以株冶集团为例再谈冶炼股的投资价值

国庆期间，我写了《本轮牛市是一次有计划、有组织的长期大牛、慢牛市》和《有色金属领域是本轮牛市的龙头之一》两篇文章，算是在一定程度上，为之前《有色金属领域的龙头推荐》《铜冶炼业到底有没有投资价值》两篇文章补充了更宏观的逻辑基础。接下来，我将再重点分析一下我之前曾推荐的几只标的：金：中金黄金；银：兴业银锡；铜：铜陵有色；铅锌：株冶集团。

考虑到中金黄金、兴业银锡、铜陵有色这三只标的热度较高，且有不少大V在研究、发文，我认为有心的投资者自行学习、研究这些高水平的文章即可。只要保持耐心，逢低买入，不追涨杀跌，定将有所收获。而我推荐的铅锌标的——株冶集团近期热度较低，但我认为这个标的未来极具投资价值。加之我近期写了不少有关铜冶炼业的文章，所以我认为有必要单独发文谈一谈株冶集团的投资价值。不足之处，欢迎各位批评指正。

一、株冶集团是铅锌行业的资源、冶炼、加工一体化龙头企业

一提到株冶集团，了解一点的人或许会说它是冶炼股，而且是铅锌冶炼股，没有多少投资价值。事实果真如此吗？目前的株冶集团已在2022年底完成资产重组，收购了水口山有色金属有限责任公司，从而拥有了水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，成为一家集资源、冶炼、加工于一体的铅锌龙头企业。

一提到水口山铅锌矿，有人会认为这矿已经开采超过百年，资源快枯竭了，没有多少投资价值。事实上并非如此。首先，水口山铅锌矿田面积很大，超过200平方千米，在矿田内老矿的周边和深部，仍有不小的增储空间。水口山铅锌矿是典型的“三层楼”成矿结构，根据研究报告，其深部很可能存在斑岩型铜矿床。而且，水口山铅锌矿的伴生矿种类多、数量大，特别像铟、铋等稀散金属和小金属，综合回收价值高。可以说，水口山矿田不仅尚未枯竭，而且老当益壮。

目前铅锌价格仍处于低位，随着降息周期的到来及有色金属的热潮，铅锌价格也有一定上涨空间。在冶炼环节，目前铅锌冶炼的加工费已经明显回升，在国家规范行业竞争秩序的政策导向下，未来加工费大幅下降的可能性不大。再叠加冶炼副产品的收益，冶炼环节的毛利率已显著提升。在加工环节，株冶旗下“火炬牌”锌产品得到市场广泛认可，公司在锌合金研发方面领先国内其他企业，拥有国内最多最全的锌合金产品牌号。同时，公司致力打造产学研用于一体的锌基合金产业基地，通过持续推出新产品及优化技术服务，进一步巩固并提升了公司产品在行业的优势地位。

虽然铅锌的未来发展前景和潜力不如铜，但铅锌，特别是锌因为其自身的特性，在未来的需求量还会不断上升。作为铅锌行业的龙头企业，株冶一定是受益最大的企业之一。

二、铅锌股是银矿股的近亲

白银可以说是目前贵金属及有色领域中最火热的金属，银价大涨，带动了银矿股大涨。与金、铜不同的是，目前大多数白银来自于伴生矿，如铅锌矿、铜矿和金矿。事实上，目前的独立银矿较少，多数银矿实际上是银铅锌矿——因为银品位高、资源量大——所以也被算作银矿。

绝大多数铅锌矿都含银，有些铅锌矿银的品位及资源量也都不低，水口山铅锌矿就是一个例子，伴生白银超100克/吨。同时，株冶集团是铅锌冶炼龙头，冶炼的副产品也有白银。虽然冶炼白银的绝大多数收益归属于矿企，但由于株冶集团自身拥有一定矿产资源，加上冶炼规模较大，因此株冶集团也会从这轮白银牛市中获益。

三、株冶集团事实上已属于贵金属板块

目前，株冶集团的贵金属收益已超过传统主业收益，成为收益的第一大来源。水口山铅锌矿田不仅含银，更含金。矿田中的老鸦巢、龙王山、康家湾、仙人岩等多个矿床都含金，矿田伴生黄金达到了大型金矿标准，未来随着增储报告的公布，将达到特大型金矿的标准。

目前，康家湾矿段技改工程已经完成并投产，仙人岩矿段的历史遗留问题已经解决。未来随着各矿段建成投产，株冶的贵金属收益占比将进一步提高。

四、株冶集团是国内重要的稀散金属供应商

铅锌矿不仅伴生白银，而且伴生各种稀散金属。目前，株冶集团在冶炼铅锌过程中综合回收铟、镉、碲等稀散金属。随着人工智能、机器人、新能源、卫星航天等领域的迅猛发展，对各种稀散金属的需求量将急剧上升。能够拥有各种稀散资源的矿企和具备综合回收能力的冶炼龙头将受益明显。

如果你也像我一样看好稀散金属的发展前景，投资冶炼龙头是一个极佳选择。对于稀散金属来说，冶炼厂就是稀散金属的矿山，冶炼龙头就是稀散金属矿企，投资稀散金属就要投资冶炼龙头。

五、长期不分红不等于没有投资价值

之前有投资者提及株冶集团长期不分红，因而不具备投资价值，在这一方面我有不同看法。以前的株冶集团是纯铅锌冶炼公司，收益很低，甚至会出现亏损，而且公司前几年整体搬迁到常宁水口山建设生产基地及购买水口山有色金属公司花费巨大，自然无力分红。

有人会说，那近期盈利不少，为啥还不分红？这是因为公司未来在矿山工程建设、伴生金属综合回收技术升级以及向母公司收购优质资产等方面，均需要投入大量资金。正是由于株冶集团在未来一段时间内仍处于高成长阶段，需要将利润用于再投资，因此暂不分红。

六、株冶集团有较强的资源注入预期

从短期看，目前黄沙坪矿业和金信铅业已由株冶集团托管。这里重点说一下黄沙坪矿业，它拥有黄沙坪铅锌矿田，这是一座经济价值比肩水口山矿田的超大型矿田，除拥有大量铅锌资源外，也伴生大量白银资源。同时，对黄沙坪铅锌矿田深部及周边的勘探，已发现大量的钨、钼、锡、铋资源，经济价值巨大。由于这两家企业已由株冶集团托管，因此市场对其资产注入的预期较为强烈。

从中期看，株冶集团的大股东已由水口山有色变为其母公司湖南有色，而湖南有色是五矿集团的子公司，旗下拥有株冶集团、水口山有色、锡矿山锑业、五矿铜业、湖南有色投资、黄沙坪矿业、五矿铍业等七家中国五矿骨干子企业。与此同时，株冶集团的董事长已经兼任湖南有色的总经理。我认为未来湖南有色有较高概率借株冶的壳整体打包上市，但这并非一朝一夕能完成，可能需要一段时间。

从长期看，未来五矿集团若进行板块整合，打造一个A股有色龙头，那整合过程一定少不了株冶集团。为什么我这么有信心？因为常宁水口山铜铅锌产业基地是五矿集团的核心冶炼基地，而株冶集团正是该基地的核心运营主体。株冶集团目前已经是五矿集团铅锌板块的资源注入平台，铜冶炼板块下的五矿铜业已经与株冶集团深度绑定，而在贵金属和稀散金属板块，株冶集团也在五矿体系中最具优势。

五矿集团是中国有色金属领域综合实力最雄厚的公司，也将是本轮有色大牛市中受益最大的公司之一，而株冶集团将会是五矿集团整合过程中受益最大的。牛市一定少不了谈预期、讲故事，而株冶集团恰恰有不少预期和故事可讲，并会因此受益。

综上所述，虽然株冶集团今年股价已翻倍，但由于其目前的市值和市盈率仍处于低位，同时未来具有较强的成长性与资源注入预期，因此我认为目前株冶集团仍被明显低估，具有极高的投资价值。
$中金黄金(SH600489)$ $兴业银锡(SZ000426)$ $铜陵有色(SZ000630)$

以上内容为我个人投资心得，分析偏乐观，不构成投资建议，请谨慎对待。如有意见或建议，欢迎留言讨论。