扬电科技-云计算新龙汉唐云入主的三种强预期差
近期一纸股权并购事件，让扬电科技走到了云计算板块的风口浪尖。
一家来自四川，由深圳、四川等多方国资共同控股的汉唐云信息新成立的子公司汉唐云智算控股杨电科技。
而细数股权转让协议，成立于2020年12月的汉唐云信息这家公司除了有着众多国资控股外，作为云计算初创企业，还拥有着极为逆天的业绩和利润。
本文将从从两家公司的基本面入手，根据三种可能的合作展开，分析汉唐云入股扬电科技的估值预期。
本文的总结摘要如下：
1. 汉唐云信息和扬电科技的业务分析，及估值空间。
2. 汉唐云和扬电科技的业务协同发展预期。
3. 从入主后两种合作方式出发分析估值：控股+协同发展，控股+借壳。
一． 汉唐云信息和扬电科技的业务分析，及估值空间。
汉唐云信息，成立于2020年，成立于2020年，是一家综合性的云服务提供商，业务主要涵盖三方面：AIDC智算，IT集成、智慧新零售。
三大业务分别契合市场三大主线：算力建设、AI软件、新消费。
在AIDC智算领域，汉唐云在全国范围内运营有超4000台机柜，运营算力超1万p，配置主流英伟达H系列8卡gpu服务器，同时积极合作国产ai芯片服务器厂商（包括紫光股份、神州数码等）。
公司形成了以算力建设、算力租赁为主，辅以云计算平台运营集成的一体化业务。
在IT服务领域，公司提供了各类公有云、私有云、信创云类服务，针对国企、大型民企、小型民企开展定制化云服务。
智慧新零售，也是汉唐云目前高门槛的的核心业务之一，服务于全国各类无人便利店，以提供“新零售智能化解决方案”为核心目标，通过智能语音对讲系统，提供人工+智能相结合的全天侯 的云值守服务。
目前服务于全国的超万家门店，按照官方报价，单日抽成制度流水，月租上限1800元，以中值1500估计，新零售业务将为汉唐云贡献2亿营收。
我们进一步通过权益变动书来了解汉唐云的经营状况。汉唐云信息给出了一份堪称豪华的财务数据：
极低的负债率，仍呈降势，年化50%的营业收入增长率和60%的净利润增长率更是给公司的未来划上了浓重的一笔。
考虑到汉唐云仍打算大规模介入智算业务，仍有很大的拔估值空间，此部分我们放在下一个章节中讨论。
那么针对汉唐云信息的估值。
目前汉唐云的一级估值在60亿左右。而考虑二级估值，以市净率估值法，云计算厂商的估值倍率在6-12区间，以中值9估计，预估市场估值为110亿。若利润估值，考虑到汉唐云业绩的高增速，25年净利润预期同比放大至6亿，以30倍pe估值，预计市场估值在180亿。
相关干式变压器产品广泛用于数据中心建设，近两年业绩随市场转暖高速增长，预期25年随着市场继续复苏将达成16~18亿营收和1~1.2亿净利润。
募投项目绑定高效节能输电，符合国家低pue数据中心建设的战略方针。
募投项目26年完全落地后预期实现1.6~2.4亿，本体业务给予20倍pe估值，预估估值为32~48亿，中值估计为40亿.
二． 汉唐云信息和扬电科技的业务协同发展预期。
考虑到汉唐云加大智算领域投资规模，及随扬电科技数据中心变压器业务的协同关系。
我们预期。汉唐云两年内新增算力建设规模分别1万p/2万p/3万p，三种可能性。
在大型AI算力中心建设中，变压器约占总建设成本的5%。以H200服务器算力建设为例，每万p的项目成本约为50~70亿。
我们预期，每万p的建设成本将在变压器环节为扬电科技贡献约3亿营收。
那么考虑到变压器方案采用扬电科技配套各类情况预期将为扬电科技在2年内贡献3亿/6亿/9亿营收，折合1.5亿/3亿/4.5亿每年。
预期分别贡献利润：1000万/2000万/3000万。
三． 从入主后两种合作方式出发分析估值：控股+协同发展，控股+借壳。
控股+协同发展：
不考虑借壳的预期，预期业务协同发展的预期，按业务增量方法估计，预期25/26扬电科技本体利润估计为：1.3亿/2.2亿。
以26年20pe估计，预期市值估计为44亿，符合当下市场定价。
控股+借壳：
考虑借壳增发换股方案，预计增发发行比例在60%~80%，预期增发后总股本3.5亿股。
预期完全借壳后本体业务叠加汉唐云业务估值约为200亿。。
当下折合增发后估值80亿，预期预期空间差约为150%。