再给诺思兰德估一次值

用诺思兰德的塞多明基注射液，可以不用截肢治好下肢严重缺血性疾病。在截肢和选用NL003之间二选一，自然是选择用NL003的。因此，用NL003是属于一种刚需。

就和我们人的住房需求一样，只要有能力买房，就是贷款也要买一套的，这种需求就叫刚需。

对于因为下肢严重缺血面临截肢的患者来说，只要家里还有积蓄、还能借到钱，这钱就是不得不花的“救命钱”。如果诺思兰德的NL003进了医保，那会进一步的扩大治疗的人群。就相当于有些人买不起房子，虽然买房子是刚需，但是买不起，但是有政府补贴，就可以买了是一个道理（只不过政府的补贴必须多，这哪里可能。）

还有就是目前国内市面上没有类似塞多明基注射液这样的药物，塞多明基注射液在医院里面会有多少多少的渗透率之类的话术也不适用，没有其他类似的药物和它竞争。只要用支付能力，支付NL003的患者都会选择用它。

如果纳入医保，那么有支付能力的人群会扩大一些。

这样我们的重心就是研究每年有多少患者，在纳入医保前后有能力支付塞多明基注射液的患者人数，以及每一个完整的疗程需要多少费用，这样我们就可以大致的估算出诺思兰德值多少钱。

中国35 岁以上自然人群中下肢缺血患病率为6.6%，根据最近的人口普查数据，我国35岁以上人口的数量是4亿多，我这里就按照4亿算，那么35岁以上的下肢缺血性患者的数量2600万人，这2600万人里面有10%（也就是260万人）会会进展成为CLI（严重下肢缺血性疾病）。

在这 260万人并不是都会立刻截肢，他们的情况可以细分为两部分，风险程度大不相同：

第一层是有“静息痛”的人（约 150万~160万），这类人的症状 症状： 晚上睡觉腿疼得睡不着，必须把腿耷拉在床边。如果不治 疼痛会持续加剧，导致严重失眠、心脏负荷加重，容易诱发心梗/脑梗。这类人如果不治，血管会慢慢完全闭死，最终变成坏疽。

第二层：有“组织坏死/溃疡”的人（约 50万~100万），这类人的症状状： 脚烂了、发黑、流脓。 如果不治，坏死组织会感染，感染会入血（败血症），危及生命。

这类人的截肢风险极高。 在医学上，对于伴有感染的严重缺血，如果不进行血管重建（打通血管）或清创/截肢，30天内的死亡率高达 10%~25%。为了保命，医生往往不得不进行截肢。

在这个 260万 的严重缺血群体里，如果不进行有效治疗，每年大约有 10%~20% 的人会走向截肢或死亡（也就是针对第二层的人）。 算下来就是 26万 ~ 52万 人，这部分的人是必须治疗的，也就是10%-20%。

为什么在是 10%~20% 这个数字，而不是100% 都截肢？

因为这里面有几个变数：

1、治疗干预： 现在的血管介入手术，大约能救回 80% 的肢体。也就是说，这 260 万人里，大部分通过积极治疗是能保住腿的。

但介入手术创伤较大、不适用于老年体弱患者，且无法解决远 端小血管闭塞，部分患者还面临手术效果不佳或因远端动脉闭塞或全身状态差等 原因不能或不愿意接受手术，这些人的死亡风险是很高的。根据海外的研究数据 显示，CLI 的5 年死亡率超过50%，患者的远期受益明显不足。

2、无效治疗： 剩下的 20%，通常是因为血管条件太差（比如血管壁全是钙化，硬得像石头，支架放不进去），或者年纪太大无法手术。

这部分人，如果不截肢，感染会要命，所以医生会要求病人必须截肢。 还有一部分人，虽然严重，但因为身体建立了微小的侧支循环，暂时维持着一丝血供，虽然生活质量极差，但暂时死不了也烂不了。

目前该疾病的治疗主要依靠介入及血管 搭桥等外科手术方式，

下肢缺血高发年龄 50~70 岁： 这是该病的“起步”高发期。大多数患者在这个年龄段开始发病，且随着年龄增长，发病率迅速攀升。

65 岁以上是患病的“高峰”阶段。根据统计，在 65~74 岁的人群中，因下肢缺血导致的间歇性跛行发病率非常高，男性约 61万，女性约 54万。

在中国，这个年龄段的老人，往往是一个家庭的“核心资产持有者”。为了保住老人的腿，子女是有极强的支付意愿和支付能力的（卖房、存款、借钱）。

根据券商的研报NL003一个完整的疗程是8万元（12针），8万是什么概念？

对比房价/车价：8万块钱，在一线城市买不到一平米房子，在二线城市买不到一辆像样的豪车。

但对于一个家庭来说，花8万保住老人的腿，避免老人余生坐轮椅、截肢感染死亡，这笔账太值了。

这样用塞多明基注射液就从“医疗行为”变成“消费行为” 一旦变成了“自费+家庭决策”，它的渗透率逻辑就变了，.如果是进入了医保，那么就会有更多的连,8万元都拿不出来的加入这个消费群体。

NL003 逻辑：爹妈要截肢，子女有钱，愿不愿意花8万保腿，这一下渗透率瞬间拉升到 30%-50%。 如果是进了医保，拿不出来8万元的家庭，也有50%能在医保的帮助下用NL003了。

这一下我们就可以来算一算账了。我国每年 有5万面临截肢的患者。

中国有庞大的中产阶级和有资产的老年人。假设 40% 的家庭有能力且愿意拿出 5万块钱。 这样治疗人数是2万人。

那么年营收：2万*8万 =16亿元，市值给到160亿元。但是，考虑到诺思兰德的NL003还可以治疗 静息痛，这部分患者的数量很大的（上面给的是100多万人，每年参加治疗的人达到2万以上应该没有啥问题的）。所以，诺思兰德的NL003年销售能达到30亿也是很正常的，给300亿的市值差不多。

这里没有算进医保的账，如果进了医保，也不见得好到哪里去。治疗的人数增加一倍，但是价格减了一半，意义就不那么大的。

结论：

诺思兰德合理的估值应该是200亿。你不是刚才还给了300亿的市值，现在只给了200亿。道理很简单，未来诺思兰德的药会不会按照8万元来定价，特别是进了医保可能也就4万元。还有每年参与治疗的人数多少，是不是2-4万人等等。

这里还有一个因素必须考虑，就是诺思兰德的NL003和韩国的一家公司签有协议的，应该营收的4%给韩国的公司吧，这个数字也不小的。

下面讲的诺思兰德是如何和韩国的公司分成的：

NL-003因为早期有国际合作，存在分钱的义务，而NL-005是诺思兰德完全自主的创新药，利润由公司独享。

具体细节如下：

1. NL-003：要给韩国公司“分蛋糕” 。NL-003（赛多明基）在研发早期是与韩国的 Helixmith 公司合作的（韩方负责质粒构建，诺思兰德负责靶点选择和工艺）。

因此，诺思兰德虽然拥有中国的市场权益，但上市后需要向 Helixmith 支付销售提成。

根据协议是“二选一”的模式，公司会选择对韩方更有利（也就是金额更高）的那个方案来支付：

方案A（按利润）： 销售产品所产生的净收入的7%。

方案B（按营收）： 总收入的4%。

结论： 只要 NL-003 在中国卖得好，诺思兰德每年都要拿出销售额的至少4%（通常是净收入的7%）分给韩国公司。这确实会在一定程度上影响公司的最终净利润。

2. NL-005：完全自主，利润独享，NL-005（治疗急性心梗的药物）是诺思兰德自主研发的1类新药，拥有完全的独立知识产权。 目前公开资料中，NL-005 没有涉及像 NL-003 那样的海外权益分成协议，利润全归己。

正因为诺思兰德的NL003要和韩国公司分成，很多时候把利润给分掉了。所以，我给诺思兰德的估值只能给200亿的。