$振华股份(SH603067)$ 下游需求旺盛，上游增产受限，唯一增量产能在振华，格局挺好的。
一、核心结论
海外“两机”（燃气轮机、商用飞机发动机）及军工需求爆发将大幅拉动金属铬需求，上游关键原料重铬酸钠供应紧张，振华股份凭借产能与技术优势，有望充分受益于铬盐行业大周期，维持“买入”评级。
二、铬盐行业供需分析
（一）需求端：三大核心领域驱动增长
1. 燃气轮机：AI需求、新能源调峰及电网更新拉动需求，GE、西门子、三菱重工2024年新签订单同比分别增113%、104%、17%；预计2024-2028年全球燃气轮机交付量从30GW增至91.4GW，对应金属铬需求从2.3万吨翻倍至4.97万吨。
2. 商用飞机发动机：全球商用机队平均机龄达14.8年，GE商用发动机在手订单115亿美元（同比增76%）；预计2024-2028年对应金属铬需求从0.98万吨增至1.94万吨（接近翻倍）。
3. 军工航天：北约承诺2035年前国防开支占GDP比例从2%提至5%，军用航空发动机换发维修高峰将至，商业火箭需求高增。
（二）供给端：产能扩张受限，格局优化
1. 政策限制：六价铬剧毒且易污染，2013年起国内原则上不新增六价铬生产企业，2025年欧盟进一步扩大限制范围。
2. 全球格局：海外形成“大洲/地区一厂”格局（共6家，总产能约55.5万吨），国内共7家企业（总产能52万吨），振华股份为国内龙头（2024年产能26万吨）；新疆沈红破产重整后，行业集中度进一步提升。
3. 供需缺口：预计2024-2028年全球铬盐需求从93万吨增至131万吨（增38万吨），产能仅从107万吨增至118万吨（增11万吨），2028年或现25万吨产能缺口。
三、振华股份核心优势与业绩预测
（一）核心优势
1. 产能与技术：重铬酸钠产能国内第一，2024年金属铬扩产后当年实现7000多吨销售，2025年一季度交付超0.25万吨，产能持续爬坡。
2. 产业链地位：布局“重铬酸钠-氧化铬绿-金属铬”产业链，受益于利润向上游传导。
（二）业绩预测
预计2025-2027年公司营收分别为45.7亿元、53.88亿元、61.81亿元，归母净利润分别为7.66亿元、10.05亿元、13.34亿元，对应PE（报告发布时）分别为13倍、10倍、8倍。