中国铁塔（0788.HK）：筑通信“压舱石”，启数字“新引擎”【天风通信】

核心摘要

背靠三大运营商，行业龙头地位稳固

中国铁塔于2014年由三大运营商发起成立，承担国家战略通信基础设施使命，向通信运营商提供站址空间、配套设施、维修服务及电力服务，同时基于庞大的站址资源，面向不同行业的客户提供智能信息业务与能源业务，目前已发展壮大成为全球最大通信基础设施服务商。截至2025年6月底，站址规模超过210万，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元。

一体两翼战略持续深化，公司业绩稳健增长

公司依托资源优势，积极践行共享发展理念，以运营商业务为基础，积极拓展跨行业业务和能源经营业务，逐步形成了以运营商业务为一体、智联业务和能源业务为“两翼”的“一体两翼”发展战略。公司营业收入稳中有进，营收从2018年的718.19亿元增至2024年的977.72亿元，年复合增长率为5.28%。公司净利润稳定增长，从2018年的26.5亿元增长到2024年的107.29亿元，年复合增长率为26.25%。

塔类业务稳健发展，室分业务赋能多场景覆盖

塔类业务贡献超过七成的收入，是公司最稳定的现金流来源。随着国内5G基站大规模的建设基本完成，塔类业务进入存量运营阶段，塔类共享水平进一步提升，截至2025年6月底，公司塔类站址数211.9万个，较上年底增加2.5万个，运营商塔类租户达357.9万户，较上年底增加3.5万户，运营商塔类站均租户数从2018年的1.47万户增加到2025年H1的1.72户，公司塔类业务共享水平的持续提升。此外，公司室分业务拓展不断加速，保持较高增长。截至2025年6月，楼宇类室分覆盖面积累计达到138.5亿平米，高铁隧道及地铁覆盖里程累计达30,878公里。

“两翼”业务发力，创新驱动增长

公司积极推动“两翼”业务发展，打造第二增长曲线。智联业务依托“铁塔视联”等产品，覆盖林草、自然资源等多个领域，收入保持双位数增长，智联业务塔类租户数逐年增加，由2021年的19.9万个增长至2025H1的26.5万个。

能源业务以换电为核心，公司已成为国内两轮车换电市场的重要参与者，公司换电业务发展速度快、发展潜力大，截至2025年6月，全国320多个城市开通铁塔换电业务，累计部署换电网点8.1万个，付费用户突破147万，市场占有率近50%，日均换电次数超过200万次，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商。此外，公司备电、充电业务生态快速扩张。

公司高度重视股东回报，折旧减少加速释放利润

公司分红派息率持续提升，从2018年公司的14.98%提升至2024年的68.19%。2024年，公司首次派发中期股息。2025年，董事会派发中期股息0.1325元/股，中期股息同比增长21.6%。此外，公司长期承担着大规模塔类建设的折旧压力，折旧及摊销成本占50%以上，随着部分收购的运营商铁塔折旧在2025年底逐步完成，公司利润有望加速释放将迎来改善。

投资建议

公司作为全球最大通信基础设施运营商，背靠三大运营商，塔类业务收入稳定性强；“一体两翼”战略打开新的成长空间。随着室分、智联和能源业务的快速发展，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司在2025-2027年归母净利润为119.9、166.1、175.6亿元。我们认为公司未来具备增长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

大客户过于集中的风险；未来租金下降的风险；两翼业务拓展不及预期的风险。

1.中国铁塔：全球最大的通信基础设施服务商

1.1. 背靠三大运营商，公司应运而生

中国铁塔是由国务院推动成立的国有大型通信基础设施服务企业，是我国移动通信基础设施建设的“国家队”和5G新基建的“主力军”。中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，基于庞大的站址资源，向通信运营商提供站址空间、配套设施、维修服务及电力服务，面向不同行业的客户提供包括基础设施、维护服务与电力服务在内的站址资源服务。

2014年，中国通信行业正处在由3G向4G跨越时期，基站重复建设现象普遍。在此背景下，电信运营商剥离通信铁塔及配套设施，合力打造铁塔资源共享平台成为必然选择，中国铁塔应运而生。

2014年7月18日，中国铁塔股份有限公司由三大电信运营商发起设立，中国移动、中国联通、中国电信分别出资40.0亿元、30.1亿元和29.9亿元，在公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股权。

2015年10月，中国铁塔与三大电信运营商完成全部存量铁塔相关资产的注入和收购，估值约计2314亿元，同时引入投资机构中国国新。

2018年8月8日，公司在香港交易所主板成功上市，融资75亿美元，为历年来最大的非金融中国国企香港IPO。

2024年7月，国务院国资委公布2023年度中央企业改革深化提升行动重点任务考核A级名单，中国铁塔首次获评为A级。

截至2025年6月底，中国铁塔站址规模超过210万，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元，发展壮大成为全球最大通信基础设施服务商。

公司管理层行业经验丰富。公司核心高管均长耕通信行业，任职经历覆盖中国移动、中国联通、中国电信三家运营商公司，涉及省级分公司管理、集团职能部门（人力资源、实业管理）等关键环节，对通信行业均有深刻理解。

1.2.公司主要股东为三大运营商

中国铁塔的股权结构稳定。主要由三大电信运营商——中国移动、中国联通和中国电信共同控股，截至2025年9月，三大运营商股权占比69.08%。中国铁塔下属三个全资子公司、一个控股子公司、一个参股子公司。

铁塔能源有限公司成立于2019年6月，聚焦新能源出行服务、电力保障服务、综合能源服务三大业务板块，打造具有核心竞争力的新能源应用服务商。

铁塔智联技术有限公司成立于2019年6月，重点聚焦生态环保、国土农林、卫星定位等领域，开展跨行业站址应用与信息业务。

东南亚铁塔有限责任公司由中国铁塔控股、与老挝政府合资设立，2018年12月正式在老挝挂牌营业，这是中国铁塔成立以来的首个海外投资项目，公司为老挝及东南亚国家与中资企业提供通信基础设施配套保障。

1.3. “一体两翼”战略持续深化

公司持续深化“一体两翼”战略。2019年，中国铁塔依托资源优势，积极践行共享发展理念，以运营商业务为基础，积极拓展跨行业业务和能源经营业务，逐步形成了以运营商业务为一体、智联业务和能源业务为“两翼”的“一体两翼”发展战略。

运营商业务是公司在中国的各地区开展站址的建设与维护工作，并向运营商提供服务，满足运营商在城市、乡村、地铁、高铁等不同场景的移动通信覆盖需求，包括塔类业务与室分业务。

智联业务是在以遍布全国的超过210万铁塔站址资源为支撑，基于互联网、云计算和全国统一的平台能力，变“通信塔”为“数字塔”，为国计民生行业和国家基层治理提供中高点位视频感知、数据采集处理等服务，广泛服务林草、水利、环保、应急、自然资源等领域，为国家治理体系建设和数字经济发展提供有力支撑。

能源业务是公司依托丰富的站址资源、成熟的建维能力和可视可管可控的监控平台等资源能力优势，面向社会提供换电、备电、充电、动力电池梯次利用等多元化能源服务，致力于打造具有核心竞争力的新能源应用服务商。

公司营收结构呈现由单一业务逐渐向多元化业务拓展的趋势。塔类业务占比从2019年的93.4%下降至2025H1的76.2%，室分业务由2019年的3.5%上升至2025年H1的9.4%。两翼业务营收占比逐年增加，截至2025年H1，智联业务占比9.5%，能源业务占比4.5%。

1.4. 公司业绩稳健增长，分红比率较高

1.4.1.公司营收稳定增长，盈利能力增强

公司整体业绩稳定增长。公司自2018年上市以来，营业收入稳中有进，从2018年的718.19亿元增至2024年的977.72亿元，年复合增长率为5.28%，2025年上半年营收为496.01亿元，同比增长2.8%。公司净利润稳定增长，从2018年的26.5亿元增长到2024年的107.29亿元，年复合增长率为26.25%，2025年H1净利润为57.57亿元，同比增长8%。

公司盈利能力持续增强，净利率和ROE稳步提升。净利率从2018年的3.69%提升至2025年H1的11.61%；ROE亦由2018年的1.72%提升至2024年的5.40%，盈利质量稳步改善。

折旧及摊销占营业成本比重较高，若未来折旧减少，利润有望加速释放。公司营业成本呈现逐年递增态势，其中折旧及摊销成本占50%以上。2015年，公司从三大运营商收购了约2035亿元的铁塔资产，部分折旧期为10年。2025年底全部完成折旧后，届时折旧摊销规模将大幅减少，公司利润有望加速释放。

1.4.2.资本开支结构优化，两翼业务占比提高

公司按照业务发展和能力建设需要适配有效投资。从2018年至2024年，公司资本开支总体可控，主要用于站址新建及共享改造、站址更新改造。2025年H1资本开支123.92亿元，同比降低9.7%。从占比数据来看，站址新建及共享改造资本开支占比最高在2019年的72.7%，此后呈下降趋势，2025年H1占比53.3%；两翼业务资本开支占比呈增加趋势，2025年H1两翼业务占比达到20%。

1.4.3.现金流保持健康态势

现金流水平持续健康。2023年公司经营现金流为328.4亿元，同比下降49.58%，自由现金流为11.25亿元，同比下降97.11%，原因是由于新一轮商务定价调整流程中涉及计费系统升级调整等其他事项，公司上半年应收账款回款情况差，但下半年随着市场的全面恢复，现金流持续改善。2024年随着定价协议涉及各事项落地，现金流水平明显改善。2025年上半年经营现金流净额为286.79亿元，同比下降12.6%，自由现金流为162.87亿元，同比下降14.7%。

1.4.4.资产负债率呈下降趋势

公司资产负债率整体呈下降趋势。资产负债率从2018年的42.76%逐步降至2025年6月末的39.5%，反映出公司财务结构的持续优化和稳健发展态势。2025H1资产负债率为39.5%，相比2024年底下降0.42个百分点。

1.4.5.公司重视股东权益

公司高度重视股东回报，分红派息率持续提升。2018年公司股利支付率为14.98%，2024年提升至68.19%。2024年，公司首次派发中期股息。2025年，董事会派发中期股息0.1325元/股，中期股息同比增长21.6%。公司股利支付率稳定提升，2025H1股利支付率为40.6%，同比提升4.7个百分点（2024年H1股利支付率约为36.0%）。

1.5. 全球铁塔行业：格局集中，财务状况分化

1.5.1. 全球铁塔行业呈现头部集中、长尾并存的格局

全球铁塔行业格局集中度高，头部公司占据大部分市场份额。截至2024年Q2，全球拥有铁塔>20,000座的大型塔企共有23家，拥有5,000–20,000座之间的中型塔企有29家，还有约292家拥有少于5,000座的小型塔企，其中，大型塔企拥有的铁塔数量占比为87.4%。

截至2024年Q2，中国铁塔、美国铁塔、印度铁塔是拥有铁塔数量最多的三个铁塔公司，分别占全球铁塔总量的53%、5.8%、5.7%，合计占比为64.5%。中国铁塔与印度铁塔业务只涉及本国，美国铁塔业务涉及23个国家。

中国铁塔为国资背景驱动，共享机制稳固。中国铁塔成立于2014年，以国资背景深度绑定国内运营商，公司主要业务有塔类业务、室分业务，以及智能换电、备电、充电等能源应用服务。中国铁塔分别与通信运营商股东订立《商务定价协议》，明确约定有关产品定价。

美国铁塔重在REITs模式下的全球化扩张。美国铁塔成立于1995年，是全球最大的房地产投资信托基金公司之一，业务遍布美洲、欧洲、非洲、亚太等22个国家和地区。美国铁塔将铁塔出租给无线服务提供商、广播电视等公司，提供定制服务，加快网络部署。

印度铁塔是印度区域龙头。印度铁塔成立于2007年11月，是印度最大的通信塔企业之一，客户主要为Bharti Airtel等运营商。公司通过与客户签订长期主服务协议保持收入稳定。核心收入来源包括塔基租金、共址租赁费与能源电力使用费等。

1.5.2. 中国铁塔收入第一，美国铁塔净利率与ROE居于首位

中国铁塔收入稳居第一，但净利润低于美国铁塔。2024年，中国铁塔收入977.72亿元人民币，美国铁塔收入719.56亿元人民币，印度铁塔收入231.96亿元人民币，差距明显。2024年中国铁塔净利润107.29亿元，美国铁塔净利润160.22亿元，印度铁塔净利润48.96亿元，美国铁塔利润水平显著领先。

美国铁塔净利率与ROE位居三家首位。2024年中国铁塔净利率为10.97%，美国铁塔净利率为22.5%，印度铁塔净利率为21%，中国铁塔净利率低于美国铁塔与印度铁塔。2024年美国铁塔ROE为59.5%，其ROE领先。

2. 固本强基，“一体”业务稳健增长

2.1. “5G新基建”推进，集约高效发展

公司助力5G“新基建”。公司落实网络强国战略，践行新发展理念，助力运营商低成本、快速部署5G网络，促进5G集约高效发展。全国累计建设基站从2020年的77.1万个增加到了2025年H1的454.9万个，增速渐缓。

2.1. 塔类业务保持稳定增长

塔类业务包括宏站及微站业务。针对通信运营商移动通信网络广泛的室外覆盖需求，公司基于遍布全国的铁塔站址，并结合不同的场景及运营商网络覆盖需求，向客户提供普通地面塔、景观塔、简易塔、楼面塔及不同挂高的多样化产品，同时提供多种电力配套保障服务，确保客户的网络设备持续良好运行。

宏站业务：向通信运营商提供包括铁塔及机房或机柜在内的站址空间，并装载其天线或其他宏站设备。

微站业务：向运营商提供包括杆塔、其他基础设施资源以及机柜在内的站址空间，并装载其微站设备。微站业务被广泛应用于商业区、街道、居民社区、旅游景点及交通枢纽等场景，帮助运营商在人流与建筑物密集的城市区域及特定城市外区域，对其通过宏站建立的移动通信网络进行深度覆盖和流量扩容。

不同种类的通信铁塔应用场景不同。中国铁塔所承建的通信铁塔有以下几种：普通地面塔，景观塔，简易塔，普通楼面塔，楼面抱杆。其中，普通地面塔覆盖范围广，主要用于人少开阔地带的移动网络覆盖；普通楼面塔则主要用于实现网络低广覆盖。

塔类业务收入稳定增长。公司紧盯运营商网络建设规划，持续开展疑难站址攻坚，赢得客户认可。塔类业务收入从2018年的685.97亿元增长至2024年的756.89亿元，年复合增长率为1.7%。2025年上半年，塔类业务实现收入377.97亿元，同比下滑0.4%。

塔类共享水平进一步提升。公司始终以“共享”作为业务发展的立足点，鼓励运营商更多通过共享方式使用站址，促进站址共享。截至2025年6月底，公司塔类站址数211.9万个，较上年底增加2.5万个，运营商塔类租户达357.9万户，较上年底增加3.5万户，塔类站均租户数从2018年的1.55户增长到2025年H1的1.81户，运营商塔类站均租户数从2018年的1.47户增加到2025年H1的1.72户，公司塔类业务共享水平持续提升。

公司站址规模稳步扩张，单站收入整体保持增长趋势。公司塔类站址数量从2018年的192.47万个提升至2025H1的211.9万个，整体呈现出平稳增长态势。平均单站址年收入从2018年的3.7万元增长到2024年的4.1万元。

2.3. 室分业务赋能多场景覆盖

公司提供室内移动网络覆盖及配套的室分业务。针对运营商楼宇、场馆、隧道等室内移动网络覆盖需求，公司积极开展面向商务楼宇、大型场馆、住宅小区、地铁隧道、高铁隧道、公路隧道等室内覆盖业务。公司向运营商提供室分站址，将其通信设备连接至室内分布式天线系统，帮助设备接收和发送室内移动通信信号，从而实现建筑物及隧道内部的移动通信信号覆盖。同时，公司还提供配套设备、维护服务与电力服务，保障室内分布式天线系统及电力的正常运行，进而支持客户的通信设备持续运转。

室分业务拓展不断加速。公司聚焦高价值场景，持续强化大型交通枢纽、地铁、等重点场景统筹共享能力，协同运营商加快高铁5G改造，提升高价值场景需求占比。室分业务收入从2018年的18.19亿元增长至2024年的84.3亿元，年复合增长率为29%。2025年上半年，室分业务实现收入人民币46.64亿元，同比增长12.0%，继续保持较高增速。截至2025年6月，楼宇类室分覆盖面积累计达到138.5亿平米，高铁隧道及地铁覆盖里程累计达30,878公里。

2.4. 商务定价协议修订，共享优惠力度加大

公司参考自身成本、与运营商约定的定价机制及市场价格，对服务进行定价。公司与三大运营商共签订三次商务定价协议，分别于2016年、2018年、2022年签订，约定商务定价协议及补充协议的期限为5年，下次签订或在2027年。2022年底，公司与三大运营商签署新一轮商务定价协议，协议有效期为2023年-2027年共5年时间。

根据三版商务定价协议，公司运营商业务产品定价公式不变。但成本加成率在2018年商务定价协议签订后由15%降为10%。随着成本加成率降低，基准价格降低。

共享折扣1力度递增，产品价格呈现下降趋势。多家电信企业使用同一站址、且相关设施发生共享使用时，可享受共享折扣。2022年商务定价协议规定，塔类业务共享折扣1中，锚定租户两家共享优惠从25%至37.4%，三家共享从35%至47.4%，优惠幅度增大，锚定租户享受更大折扣。塔类业务共享折扣2无变化。产品价格由于共享折扣1的增大呈现下降趋势。室分业务共享折扣无变化。

3. 两翼业务打开第二增长曲线

3.1. 智联业务助力空间数智化治理

铁塔智联业务以“数字塔”赋能重点行业。公司以遍布全国的超过210万铁塔站址资源为支撑，基于互联网、云计算和全国统一的平台能力，变“通信塔”为“数字塔”，为国计民生行业和国家基层治理提供中高点位视频感知等服务，广泛服务林草、自然资源等领域，为国家治理体系建设和数字经济发展提供有力支撑。

公司智联业务发展形成了全国最大的实用物联网+互联网平台，业务优势主要体现在以下四个方面：

资源优势：公司依靠210万铁塔中高点位，包括通信塔、多功能杆站、机房、室分。

技术优势：公司拥有一级架构平台AI算法能力。

服务优势：公司为客户提供“陪伴式”服务，拥有8万属地运维人员。

管理优势：公司全国统一运营，拥有完善的创新研发机制。

智联业务收入保持双位数增长，智联业务塔类租户数逐年增加。智联业务收入从2021年的40.6亿元提升至2024年的89.11亿元，年复合增长率为30%。2025年上半年，智联业务实现收入47.26亿元，同比增长18.7%。智联业务塔类租户数逐年增长，由2021年的19.9万个增长至2025H1的26.5万个，2025年H1同比增长11.3%。

公司智联业务包含铁塔视联业务与铁塔共享业务，以铁塔视联业务为主。铁塔视联是一款依托无处不在的通信铁塔和通信网络，全国统一平台的多功能视频监控产品，在智联业务的收入占比为60%左右。

3.2. 能源业务推进绿色能源应用

公司基于基站的电力保障能力向社会延伸，依托丰富的站址资源、成熟的建维能力和可视可管可控的监控平台等资源能力优势，面向社会提供换电、备电、充电等多元化能源服务，致力于打造具有核心竞争力的新能源应用服务商。

3.2.1. 即时配送带动换电业务崛起

换电市场因即时零售行业而兴起。外卖员、快递员等即时配送行业人群更注重时间，对电动两轮车续航要求长、补能时间要求短；相比充电模式，换电模式补能效率更高，保障用户用电安全，更受此类人群青睐。电动两轮车换电主要包括骑手换电及居民换电。骑手换电运营商有铁塔能源、小哈换电等。居民换电处于发展起步阶段，“换电为主，充电为辅”成为两轮车发展新方向。

中国电动两轮车锂电换电市场仍处于发展初期，但仍有较大的上升空间。根据起点研究院的预测，预计2025年，中国锂电电动两轮车出货量为544万辆，同比增长18%，骑手换电渗透率将上升至29%，此后呈不断上涨趋势，预计到2030年，骑手换电渗透率有望达到52%。

中国铁塔换电业务应运而生。目前全国有超过500万外卖骑手、快递小哥为社会生活提供配送服务，骑手在配送过程中，车辆充电不安全、充电慢、续航短、成本高等问题凸显。依托中国铁塔丰富的站址资源，规模化部署换电网络，面向外卖骑手及快递小哥推出“铁塔换电”业务，用户只需打开“铁塔换电”APP，扫码换电，就能快速实现电动车满电续航，解决了骑手后顾之忧和安全隐患。

铁塔换电柜具备“电控、温控”双重保护，每个换电仓均独立安装消防装置，安全可靠性高；采用优异的热交换设计，环境适应性强；匹配最优充电策略，充电效率提升15%。同时，换电柜实施7X24小时实时监控，具备蓝牙功能，支持离线换电、多种人机交互。

公司换电业务发展速度快、发展潜力大。公司深耕C端外卖市场，加快B端客户规模拓展，建立VIP星级用户运营体系，提升服务能力，增强用户黏性，实现用户规模快速增长。截至2025年6月，全国320多个城市开通铁塔换电业务，累计部署换电网点8.1万个，付费用户突破147万，市场占有率近50%，日均换电次数超过200万次，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商。

3.2.2. 备电、充电业务多行业场景运用

依托可视、可管、可控的智能监控平台、属地成熟的建维能力，公司提供备电与充电服务。

铁塔备电业务广泛应用于金融网点、交通、医疗、教育等多个领域。针对市电不稳、突发断电等情况，公司向金融、交通、医疗等有高可靠用电需求的行业客户，提供通信级的备电、发电、监控、维护等四位一体的综合服务解决方案。截至2025年6月，备电业务收入为8.86亿元，同比增长23.4%。

铁塔充电业务覆盖广、站点资源密、服务用户多。公司依托遍布全国的物业资源，在社区集中部署低速电动车充电桩，提供快捷、安全的充电服务。截至2025年6月，已在全国388个城市开通业务，发展用户超2797万个。

4. 盈利预测与投资建议

4.1. 盈利预测

对公司的业务按照塔类业务、室分业务、智联业务、能源业务、其他业务共五项进行拆分，结合当前实际情况以及公司运营规划，对公司各项业务在未来的营业收入情况进行预测和假设。

（1）塔类业务

考虑到2022年新签订的商务定价协议有效期至2027年，该协议期间塔类业务租金价格保持不变，但5G基站建设高峰期已过，新增需求有限。我们预计该业务在2025-2027年的营业收入增速分别为-0.4%、-0.5%、-0.6%。

（2）室分业务

受益于地铁、高铁、楼宇场景的持续拓展，公司室分业务仍有较大增长空间，我们预计该业务在2025-2027年的营业收入增速分别为12%、10%、9%。

（3）智联业务

数字经济与人工智能驱动需求旺盛，国家层面正大力推进“数字中国”建设，公司“数字塔”具备资源与平台优势。我们预计该业务在2025-2027年的营业收入增速分别为18%、17%、15%。

（4）能源业务

即时配送行业发展空间仍然较大，两轮车换电业务处于高速发展阶段，备电业务公司依托庞大铁塔资源，有望继续提升需求。我们预计该业务在2025-2027年的营业收入增速分别为9%、8%、7%。

（5）其他业务

其他业务基本稳定，占总营业收入的0.3%左右。我们预计该业务在2025-2027年的营业收入增速分别为-2%、-4%、-4%。

4.2. 投资建议

公司作为全球最大通信基础设施运营商，背靠三大运营商，塔类业务收入稳定性强；“一体两翼”战略打开新的成长空间。随着室分、智联和能源业务的快速发展，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司在2025-2027年归母净利润为119.9、166.1、175.6亿元。我们认为公司未来具备增长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

5.风险提示

（1）大客户过于集中的风险。塔类业务收入高度依赖三大运营商，客户集中度过高。

（2）未来租金下降的风险。公司与三大运营商在商务谈判中的议价权相对处于弱势，若商务定价协议调整不利，未来可能会存在租金下降的风险。

（3）两翼业务拓展不及预期的风险。智联业务、能源业务仍处成长期，若市场拓展不及预期，将影响公司多元化业务兑现。

备注

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《筑通信“压舱石”，启数字“新引擎”》

外发布时间：2025年10月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

王奕红 SAC 执业证书编号：S1110517090004

唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002

张建宇 SAC 执业证书编号：S1110525040002