中航泰达收购陕西海皓 外延式发展涉足半导体原材料市场【子沐研报】
中航泰达(920263.BJ)公司收购陕西海皓，外延式发展涉足半导体原材料市场。
收购事件：
2025年11月，中航泰达公司收购陕西海皓实业有限公司(以下简称“陕西海皓”)48%的股权。以陕西海皓注册资本金7500万元为估值基础，确定收购资金规模为3600万元。本次收购后，中航泰达成为陕西海皓的控股股东，相关工商变更已经于2025年11月24日完成，自2025年12月起将陕西海皓纳入公司合并报表范围。
陕西海皓是国内为数不多既生产离子交换树脂，又有金属镓提取业务的公司。这是一家集稀有金属镓的产业投资以及功能高分子材料研发、生产及销售的综合性的企业，拥有多年的离子交换树脂研发生产经验。公司已取得金属镓提取相关的研发及生产方面的各类发明专利、实用新型专利8项。拥有了从氧化铝母液中提取年产40吨金属镓的技术和产能。
金属镓的主要应用市场是半导体领域。金属镓的需求以高科技产业为主导，超过80%的消费集中在半导体和光电材料领域。其中，氮化镓(GaN)和砷化镓(GaAs)是5G通信、快充、激光雷达、卫星互联网等前沿技术的核心材料。
金属镓已经被我国、美国、欧盟等列入战略资源和关键矿产目录。是我国反制"卡脖子"领域的筹码。
外延式发展涉足半导体原材料市场。中航泰达通过此次收购，战略性切入稀有金属资源回收利用领域，完善公司在循环经济产业链的综合解决方案和核心产品。目前金属资源回收业务包括：稀土冶炼废渣回收利用、低碳胶凝材料。
业绩预测：
目前，陕西海皓子公司贵州海皓约有40吨/年的金属镓产能，纯度为4N级，预计产值在6000余万元。根据市场数据推测，毛利率在30%-40%区间，净利率约为15%-25%，对应净利润在900万元到1500万元之间，为陕西海皓带来每年459万元-765万元归母公司净利润，中航泰达持有陕西海皓48%的股份，对应归母公司净利润每年新增220万元到367万元。
我们认为，镓作为铝土矿伴生资源，供应受氧化铝产能制约。中航泰达在收购陕西海皓后，发挥自身在资源回收领域的优势，将协助该子公司扩大产能，一是扩大合作提炼金属镓的氧化铝厂数量，二是布局进口矿石的金属镓提取和开发。
预计3年内，陕西海皓金属镓的产能将从40吨/年上升到100吨/年，同时，该公司有计划同步生产硫酸钾产品。
风险提示：合作的氧化铝工厂关闭，半导体市场需求下降、公司专利及技术被迭代，国家政策变化、标的公司业务整合进度不及预期。
报告全文如下
《收购陕西海皓外延式发展涉足半导体原材料市场
——中航泰达(920263.BJ)公司收购事件点评》
一、中航泰达外延式发展
中航泰达为国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务是运用脱硫脱硝除尘、水处理、多污染物协同控制、节能降碳、固废资源化等多项技术，为冶金、电力、化工、焦化等工业企业提供全流程的节能减排服务。主要以招、投标方式获取项目，客户群体为国内大型工业企业。
公司经过多年发展形成了多项工业烟气治理核心技术并实现了工程化应用，能够满足工业行业客户的超低排放要求。
与传统环保企业不同，中航泰达于2022年通过参股方式深入钢铁行业节能环保全产业链服务，投资的包钢集团节能环保科技产业有限责任公司（以下简称"包钢节能"）是包钢集团旗下专业从事节能环保业务的核心平台。
此次收购陕西海皓实业有限公司(以下简称“陕西海皓”)，也是延续公司外延式发展的战略方针。
目前，中航泰达参股、控股子公司达到20家，陕西海皓的投资规模排名第4位，见表1。
表1：中航泰达参控子公司统计
来自:子沐研究 东方财富CHOICE
上述子公司分布于全国多个重点工业城市，聚焦环保科技领域，涵盖金属资源回收、碳减排技术开发及环境治理服务等方向。
其中全资子公司占据主导地位，体现出公司对核心业务板块的垂直管控与资源整合能力。控股子公司的设立则有助于借助外部资本与技术力量，拓展区域市场。各子公司注册资本与持股比例匹配度高，资本结构清晰，显示出较强的可控性与运营稳定性。整体布局体现了企业向绿色低碳产业延伸的战略意图，见表2。
表2：中航泰达参控子公司业务布局情况
来自:子沐研究 东方财富CHOICE
中航泰达在冶金、化工行业的烟气治理业务，可与陕西海皓的离子交换树脂业务形成技术协同。
在为工业客户提供烟气治理服务时，可同步推广离子交换树脂在废水重金属回收中的应用，实现“废气治理+废水资源回收”的一体化服务，提升单客户的价值贡献。形成“区域覆盖+专业纵深+跨界延伸”的业务矩阵。
同时，中航泰达启用烟气垂直领域的AI模型，2024年里，通过AI模型为3家钢铁客户提供定制化方案，单个项目客单价较传统烟气治理项目提升40%。
可见，中航泰达通过混改、收购等资本运作拓展产业链，形成“烟气治理-固废资源化”闭环，完成公司外延式发展模式。
此次，控股陕西海皓切入稀有金属回收，借助参股或控股标的的业务协同，丰富收入来源，同时获取投资分红收益。
不过中航泰达的业务高度依赖下游行业资本开支周期，受行业景气度影响较大。
截至2024年末，中航泰达参控子公司贡献营收占公司总营收的62%，其中固废资源化、金属回收类子公司营收增速达38%，显著高于传统烟气治理业务12%的增速，外延式并购已成为公司营收增长的核心驱动力。而本次收购陕西海皓，预计将进一步提升稀有金属回收业务在总营收中的占比，从目前的8%提升至2026年的15%以上。
二、陕西海皓与金属镓的市场情况
金属镓主要有7大类20余种提炼方式，其中有90%来自铝土矿冶炼副产品，因此，金属镓的提取依托于氧化铝的生产。
金属镓作为新一代半导体、太阳能电池、5G通信等高新技术产业的关键基础材料，被全球主要经济体列为战略性关键金属。
根据国家统计局数据，2025年1到10月份我国氧化铝产能达到7634.04万吨，高于2024年同期的7069.00万吨，见图1。
目前，氧化铝的期货价格从2024年12月5日高点5540元/吨，下跌到2437元/吨左右(2025年12月15日)，创上市以来新低，已跌破多数企业完全成本线，导致全行业处于亏损状态。上游行业的景气度下行，虽带来成本端压力，但也为具备技术和成本优势的企业提供了行业整合与市场拓展的机遇。
图1：我国氧化铝产量累计值
来自:子沐研究 国家统计局
陕西海皓主要从氧化铝生产的循环母液中提取高附加值金属镓，其核心技术是自主研发的高效螯合树脂吸附法，利用螯合树脂选择性吸附镓离子，实现与铝等杂质分离。
图2：提取金属镓的工艺示意图
来自:子沐研究
图3：工艺设备布局示意图
来自:子沐研究
陕西海皓实业有限公司子公司贵州海皓新材料有限责任公司(以下简称：贵州海皓)已建成包括母液净化车间、吸附解析车间、除杂车间、电解精制车间和成品车间在内的完整产线，各车间通过管道系统连接，实现自动化连续生产。
其上游公司为国家电投遵义公司，形成年产40吨金属镓的产能，日均可稳定产出高纯金属镓100kg，工艺回收率超90%，产品纯度达99.99%(4N级),母公司和子公司合计参保员工为60人。
目前工业领域提取金属镓的主流方式是拜耳法母液树脂吸附+电解路线，而高纯镓制备则以电解精炼+区域熔炼组合为主。前者是贵州海皓采用的提取工艺。因此，陕西海皓的金属镓的下游客户是金属镓提纯公司。
目前国内金属镓提取企业约15家，主要集中在山西、河南、贵州等氧化铝产业集聚地，其中年产能超40吨的企业仅5家，陕西海皓凭借“离子交换树脂自产+镓提取”的一体化能力，在行业内具备独特竞争优势。
但对比行业龙头企业，比如中国铝业旗下镓提取子公司年产能达200吨，陕西海皓现有产能规模仍存在较大差距，技术层面，其90%的工艺回收率虽处于行业中游，但相较于头部企业95%的回收率，仍有优化空间。
随着环保要求提升和资源循环需求增加，电子废弃物回收和煤系资源提取技术正快速发展，陕西海皓有望成为中航泰达未来重要补充。
三、收购及市场
2025年11月，中航泰达公司收购陕西海皓48%的股权。以陕西海皓注册资本金7500万元为估值基础，确定收购资金规模为3600万元。
本次收购后，中航泰达成为陕西海皓的控股股东，相关工商变更已经于2025年11月24日完成，自2025年12月起将陕西海皓纳入公司合并报表范围。
从股权结构看，收购后，原股东童海持股比例为40%，新增自然人股东李寅飞，持股比例12%，中航泰达持股比例48%，为本次增资后第一大股东。
中航泰达将借助自身在行业内的资源与渠道优势，助力陕西海皓进一步拓展市场。
一方面，利用中航泰达广泛的客户网络，为陕西海皓的金属镓产品寻找更多潜在客户，提升产品销量。
另一方面，通过中航泰达的技术研发实力，与陕西海皓共同探索金属镓提取及精炼工艺的优化，提高生产效率和产品质量，增强市场竞争力。
同时，中航泰达还将与陕西海皓在氧化铝母液提取其他资源方面展开深入合作，挖掘新的利润增长点，实现双方的协同发展。
金属镓在半导体、5G、工业、医学、光学等领域发挥着重要作用。因此，中航泰达通过此次收购成功涉足半导体原材料市场。
图4：氮化镓工艺设备布局示意图
来自:子沐研究
金属镓受益于半导体产业、通信及新能源领域的快速发展，金属镓的价格持续上涨。其中，以氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）为代表的第三代导体材料，凭借独特的物理特性，在高温、高频、高功率等特定领域发挥着不可替代的作用，预计镓价在震荡后将再度上行。
根据QYResearch报告，2031年全球镓矿市场销售额预计将达到32.2亿元，年复合增长率（CAGR）为6.9%（2025-2031）。
四、陕西海皓发展方向
1.扩大产能，重点开发氧化铝生产企业客户。
陕西海皓的金属镓提取业务依附于氧化铝生产，因此未来的发展方向应充分发挥公司自身既生产离子交换树脂又拥有金属镓生产经验的行业优势，积极拓展氧化铝生产企业客户。
陕西海皓已与山东、广西两家氧化铝企业达成初步合作意向，预计2026年可实现镓提取新产线的落地。
2.改进金属镓提取的生产工艺
目前用来提取金属镓的高分子材料，是金属镓提取的最大成本，主要原因在于离子交换树脂的使用周期非常短。因此降低成本的方向是如何在现有的金属镓提取工艺里延长离子交换树脂的使用时间，或在离子交换树脂有限的使用周期里从氧化铝母液中得到更多的金属镓，这需要公司紧跟行业技术发展，加大研发投入。
3.探索发展金属镓精炼
目前公司金属镓产品是纯度4N的原镓或工业镓，而主流的氮化镓半导体制造所用的金属镓纯度需至少达到6N，因此公司金属镓制成品主要是向下游金属镓精炼企业供货。而根据2025年12月9日最新数据，4N级金属镓均价为1660元/千克，6N级高纯度镓均价为2205元/千克，探索发展金属镓精炼将极大提高公司产品价值和行业地位，打通离子交换树脂——原镓——高纯镓的产业链。
该公司有计划启动6N级高纯镓研发项目，计划2026年建成年产10吨的中试产线，若研发成功，产品单千克毛利将从目前的500-600元提升至1000-1200元，同时可直接对接半导体芯片制造企业，跳过中间商环节，降低渠道成本15%-20%。
4.围绕氧化铝母液提取其他资源
从氧化铝生产的母液中，不仅可以提取金属镓，还可以提取其他多种高价值的稀有金属和化工原料，公司目前已经布局了氧化铝母液中提取硫酸钾的项目，预计年产硫酸钾15000吨，已完成小试工作。
除此之外，2024年中国铝业国内首条从氧化铝系统中提取碳酸锂项目生产线获得成功。其次，该公司也成功从氧化铝母液中生产出钒渣。(来自中国有色网)
陕西海皓通过技术实力离子交换树脂进入金属镓提取领域，而在目前金属镓市场价格疲软的行情下，从氧化铝母液的提取稀散金属正是目前该行业不断探索发展的方向，也说明陕西海皓的业务还有进一步扩展的空间。
5.探索离子交换树脂的更多可能
离子交换树脂除了可以从氧化铝母液中提取稀散金属，作为一种功能性高分子材料，其核心作用是通过可逆的离子交换反应，选择性地去除、替换或回收溶液中的特定离子。
虽然由于树脂仅对溶液中的离子态物质有效，不能直接处理废气和固体废渣，但可以通过间接方式参与部分废气/废渣的治理环节，从而可以和中航泰达既有的烟气治理业务实现协同。
五、业绩贡献及预测
目前，陕西海皓子公司贵州海皓约有40吨/年的金属镓产能，纯度为4N级，预计产值在6000余万元。根据市场数据推测，毛利率在30%-40%区间，净利率约为15%-25%，对应净利润在900万元到1500万元之间，为陕西海皓带来每年459万元-765万元归母公司净利润，中航泰达持有陕西海皓48%的股份，对应归母公司净利润每年新增220万元到367万元。
我们认为，镓作为铝土矿伴生资源，供应受氧化铝产能制约。中航泰达在收购陕西海皓后，发挥资深在资源回收领域的优势，将协助该子公司扩大产能，扩大合作提炼金属镓的氧化铝厂数量。预计3年内，陕西海皓金属镓的产能将从40吨/年上升到100吨/年。
若3年内产能提升至100吨/年，按届时4N级金属镓均价1,800元/千克测算，对应年产值将达1.8亿元，按净利率20%计算，陕西海皓年净利润可达3,600万元，中航泰达对应享有881.28万元净利润，较现有水平提升两倍。
同时，陕西海皓从氧化铝生产过程中提取硫酸钾的项目已经进入小试阶段，预计会进一步增厚中航泰达的业绩。
六、风险提示
陕西海皓公司目前面临的主要风险包括合作的氧化铝工厂因故关闭，可能导致原材料供应链中断。同时，半导体市场需求呈现下降趋势，可能对公司的产品销售和业绩产生不利影响。
金属镓作为战略资源，若未来国家出台出口管制政策，可能导致陕西海皓海外市场拓展受阻。进口铝土矿海运成本波动（如国际航运费率上涨）可能压缩镓提取利润空间。该公司现有8项专利中，3项实用新型专利存在被竞品规避设计的可能性，需加快核心技术发明专利的布局。
中航泰达对陕西海皓的业务整合进度也可能不及预期，影响整体协同效应的实现。请投资者密切关注上述风险因素。