$华润饮料(02460)$ $农夫山泉(09633)$
研究了一下华润饮料,逻辑比较好懂。
国内饮用水市场农夫山泉第一,它第二。所以对标肯定是农夫山泉的市盈率打个折扣去估算,例如说之前农夫山泉22倍市盈率,它合理估值大概15倍市盈率。
华润饮料的利润率、市场份额均低于农夫山泉(这个也是估值没上去的原因)。
利润率低的原因在于它的产能很大一部分都是别人的工厂,这部分成本没省下来,所以一直在扩建产能(自有资金完全足够支撑产能扩到100%),华润的怡宝市场份额很稳定,因此提升自由产能可以让利润率上来,利润也会新高,估值自然会提升。
另一个部分是它的饮料增速很快,因为它的市场渠道很硬(央企),所以新投放的饮料能有增量,这部分是增量将会是利润增长的大头。
直接对标一下24年的利润来算一下估值
20.8(华润上市时候的市盈率)/25.6(华润上市时候农夫山泉的市盈率)*37.51(目前农夫山泉市盈率)*16.37(24年华润饮料的净利润)/23.9(华润饮料的股份数)=20.87人民币
由于刚上市时华润饮料新股享有估值溢价,实际市盈率打个折扣,按照15估算,重新计算得出:合理估值应该为:15/25.6*37.51*16.37/23.9=15.05人民币,换算成港币就是15.05/0.913=16.48港币。也就是说按照华润饮料24年业绩估算,股价就值16.48了。
目前现在华润饮料的戴维斯双击在于:剔除掉饮用水市占率提升因素,自有产能扩建+饮料市场增量,就能对华润饮料利润及利润率有明显提升。其估值也会回归到合理甚至乐观水平。
风险也有,不过都可以接受。
1、去年农夫山泉做小绿瓶饮用水想要冲击华润基本盘,但是农夫山泉包装水收入下滑21.3%,华润的基本保持不变;2、华润饮料的饮料大家说做的很垃圾,没办法对标农夫山泉,这个我觉得确实是,但是因为它的渠道很硬,所以即使做的差,从0-1的增量效果也会很明显的。
至于目前的哇哈哈风波、农夫山泉创始人的舆论风波、杭州饮用水的风波等情况,都是朝着有利于华润饮料的方向,就不多说了。