$思源电气(SZ002028)$ 思源2025半年报简评：出海大超预期
上半年利润，营收基本早已明牌。半年报中海外收入达28.62亿，比去年同期增89%。要知道24年全年海外收入才31亿，占比20%。25年上半年，海外收入占比达33.7%，大超预期。
再看销售费用，上半年4.45亿，比同期增52%，增加1.5亿。联想思源多次调研中提出海外营销加强，应该是思源今年营销思路调整，主攻海外毛利率高的市场，产量保证海外，国内有取舍。
因为从毛利率看，海外上半年为35.69%，
国内为30%，还是高出5.7个点。2季度单季毛利率为32.62%，如后两个季度能维持该毛利率，且全年营收增幅25%，测算。用曾朵红的最近研报逻辑，思源在曾的28.5亿利润基础上，还将上调7-8000万。
至于经营现金流减7亿，主要是存货，存货比年初增加13亿。应收款也增加8亿。合同负债比同期增，比上期有减少。
研发费用也比同期多了1.2亿。
还有汽车电子虽然只有4545万，但是增速216%，下半年，明年会产能爬坡，占比会提升。
总之，思源已经向国际化转型，海外业务占比上升的速度出乎意料，侧面也说明海外市场取得了突破，今明两年高速增长概率很大。
同时，汽车电子新业务，也将随着产能的释放，快速增长。