兴通股份（603209）-国内沿海化学品航运业的龙头企业

公司位于福建省泉州市，1997年12月成立，2022年3月上市。

一、公司行业及业务

公司所处行业为“G55水上运输业”。按照运输货物的性质不同，货物水上运输分为普通货物运输和危险货物运输，公司从事的是危险货物运输。

公司所处细分行业属于特种运输，有别于干散货、集装箱运输，行业门槛较高。 公司主要从事全球散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、液化石油气的水上运输。公司致力于成为国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商，紧紧围绕“1+2+1” 发展战略，深耕主营业务，持续提质降本增效，顺应航运业“绿色、低碳、智能”的发展趋势， 在夯实国内化学品运输龙头地位的同时，“走出去”参与国际化学品运输。公司始终坚持财务稳健、风险可控、绿色发展、长期主义的发展道路。 公司通过期租船舶、程租船舶等方式开展经营活动，与主要客户签订期租合同、 COA 等，以稳定的期租合同和 COA 为基石，加以灵活的航次租船，实现公司船舶运营效益的最 大化。

二、公司业务业务模式

公司在营船舶共计 37 艘，共有 12 艘船舶以期租模式为客户提供服务，占在营船舶艘数的比例 32.43%。期租既可为客户锁定运力，保证物流畅通，又能保证公司的稳定收益，奠定经营效益基石。 程租模式包括 COA 和航次租船。公司自有船舶主要执行 COA，辅以航次租船。外租船舶主 要以航次租船方式运营。

公司自有船舶主要服务于大型石化企业，包括大型央企/国企、大型民企和中外合资企业等。 客户通常以招投标或商务谈判的方式与承运商签订 COA 以保障其运力供给。公司自有船舶的运营收入主要来自 COA，该合作模式运价稳定，充分保障了船舶经营和收益的稳定性。 随着公司品牌影响力不断扩大，市场竞争优势日益凸显，客户信任并青睐公司为其提供运输 服务。

在公司自有船舶运力不足时，公司通过向市场采购具备服务资质和能力的承运商，为客户 提供运输服务以满足其需求。该模式增加公司营业收入的同时，能有效增强客户黏性，为公司未 来业务发展储备更多优质客户资源。

公司内贸航线可辐射渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工产业基地；外贸航线遍及东北亚、东南亚、中东、地中海、西北欧、南美洲、印度洋等地区，构建了完善、强大的运输网络格局，有效满足客户对不同货品种类、不同运输距离、不同航线等差异化需求。内贸客户主要是大型石化企业，包括大型央/国企中国石化、中国石油、中国海油、中国中化等，大型民企荣盛石化、盛虹炼化等和中外合资企业中海壳牌、福建联合石化等；外贸客户主要有 Petrobras、 Cargill、SABIC 等。多年来，公司以自身的专业实力与卓越服务，与主要大型炼化企业建立了持久稳定的合作关系，获得了包括央企“四桶油”等客户在内的“安全诚信最佳服务商”“优秀物 流服务商”等称号。公司高效、安全、优质的综合服务受到客户广泛认可，品牌影响力和行业地 位日益凸显。 内贸业务上，公司以做大做强国内沿海液货危险品运输为主线，持续投入不锈钢化学品船舶。 外贸业务上，公司积极实施海外战略布局，持续开拓国际海运市场。

三、公司近几年经营情况

公司过去三年上市以来，营收和扣非净利润都将近翻倍，ROE也增长。上市后业绩持续增长，尤其是ROE也保持增长，非常难得，彰显公司经营稳健，生意模式不错。

四、产品及毛利率

公司业务化学品运输占比最大，76.8%，毛利率也最高，35.2%。

五、分地区业务

境内境外的业务比例大约6：4，境内的毛利率比境外的高。

六、销售模式

期租业务占比26.5%，且毛利率较高，这部分业务是公司压舱石和稳定剂。

七、营业成本构成

公司营业成本中，油耗、折旧及工资是主要费用构成，其中折旧和工资相对固定，油耗是成本的主要变量，不过油耗的占比22.4%，对总成本的影响不大。

八、前五名上下游情况

前五名客户销售额 60,881.40 万元，占年度销售总额 40.19%；前五名供应商采购额 22,326.61 万元，占年度采购总额 35.96%。对上下游大客户的依赖度不高。

九、实控人情况

董事长陈兴明先生，72岁，持股28.26%，未质押 总经理陈其龙先生，46岁，持股2.1%，未质押 副总经理陈其德，44岁，持股2.1%，未质押 副总经理陈其凤，48岁，持股2.1%，未质押 陈兴明、陈其龙、陈其凤、陈其德为公司实际控制人，合计持股34.56%，且陈兴明系陈其凤、陈其龙、陈其德的父亲，陈其凤系陈其龙、 陈其德的姐姐，陈其龙、陈其德为兄弟关系。 公司为妥妥的家族企业。

十、融资情况

2022年3月，IPO，融资10.8亿。

十一、财务情况

货币资金4.4亿，短期借款1.1亿，长期借款8.3亿，一年内到期的非流动负债3.3亿，合计负债12.7亿，公司属于重资产投入型，资金比较紧张。 应收账款1.1亿，占营收比重不大。在建工程4.5亿只要为新建船及房屋，其他非流动资产1亿为预付工程款，公司未来有新的船舶投放。

十二、看点

内贸运力较为稳定，2025-2027年外贸运力投放助力公司成长

内贸来看，公司安全管理能力突出，截至2024年末，公司在营的内贸化学品船舶共有23艘，运力规模达24.36万载重吨，占市场总运力比例近16%，居国内领先地位，预计后续内贸业务随运力审批投放而保持稳定增长。

外贸来看，公司把握外贸需求景气，2025年至2027年，公司至少将有12艘不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨，船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。 2025 年，公司控股子公司兴通万邦 2 艘 1.30 万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营，将进 一步扩大公司内贸化学品船队规模，优化船队结构，巩固行业龙头地位。 2025 年至 2027 年，公司至少将有 12 艘 不锈钢化学品船舶投入运营，合计 23.50 万载重吨，船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争 力和影响力，助力公司业绩稳步提升。 公司在营的散装液体化学品船、成品油船、液化石油气船共计 37 艘，运力规模为 42.95 万载重吨，其中，化学品船舶 31 艘，成品油船舶 3 艘，LPG 船舶 3 艘；公 司在建化学品船舶 6 艘，运力规模 12.96 万载重吨。

十三、估值及评价

公司目前PE14.3,PB1.55，市值50亿。估值不高。

公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰 兴通股份是国内化学品运输龙头企业，公司的“1+2+1”战略稳步推进，外贸业务增长较快，且随着我国经济逐步走向正轨，内贸业务亦有望回升。