最近四年时间，代表大药企的$医疗业ETF-SPDR(XLV)$ 的涨幅不到10%，如果考虑到这几年里美国的高通胀，实际上还亏了不少；而代表生科企业的$美国生科ETF-SPDR(XBI)$ 跌了约30%，损失惨重；作为对比，美股的基准$标普500ETF-Vanguard(VOO)$ 同期涨了50%多（图1，来源：万得）。为什么会这样？因为医疗这个行业，对于国家来说，无论如何都是个成本项；就跟企业一样，成本项的部门跟收入项的部门，得到的待遇当然会不一样！尤其是，美国的医疗开支占GDP的比例逆天地高，远远高于其他主要国家的平均值（图2，来源：OECD），美国的医疗开支增速不能比GDP增速再高许多了，否则占比会越来越高的！而由于美国的GDP增速快不到哪去，所以医疗开支增速的上限也被卡死了，这跟其他科技行业（如互联网、AI等）的增速可能无上限是不同的。对于美国政府来说，医疗开支也实在太大了，2025财年的前9个月（2024.10~2025.06），Medicare花了7230亿美元（排开支项的第3），Health花了7150亿美元（排开支项的第4），如果把两者加一块则高达14380亿美元，就成了所有开支里的最大项（图3，来源：美国财政部），无怪乎特朗普搞“大美丽法案”，其中砍最多的就是医疗开支，地主家也没余粮了！（图4，来源：华创证券根据美国国会预算办公室的数据制图）拜登时期花钱如流水，美国的财政赤字率超过6%，远远高于国际公认的3%的安全线，相当危险，开支是必须要压缩的。另外，从图3里，大家应该也可以理解为什么特朗普成天催鲍威尔降息了，因为利息开支是第2大开支项。