9 月底以来 HIVE 的短线涨幅明显高于 MARA，核心原因是“预期差”——市场对两家公司的短期催化剂定价不同，叠加资金结构差异，导致弹性悬殊：
1. 产量环比暴增，形成“业绩断层”
HIVE 公布 8 月挖 247 BTC，环比 +22%，日产量首次站上 8 枚，创其单月纪录；公司随即宣布巴拉圭 Yguazú 二期提前达产，算力峰值突破 18 EH/s。市场原本预期 Q4 才会放量，结果提前兑现，直接触发量化与短线资金抢筹。
相比之下，MARA 公布的 8 月产量仅 705 BTC，环比基本持平，缺乏增量惊喜，资金选择“兑现”而非“追涨”。
2. “小而美”弹性 vs “大象”难起舞
HIVE 流通盘小、做空比例高（约 15%），在 BTC 冲新高+产量超预期的双重催化下，空头被迫回补形成逼空；10 月 7 日一天就拉了 25%，市值仍只有 6 亿美元。
MARA 市值已超 70 亿美元，机构持仓密集，弹性天然受限，同一交易日仅涨 9%，符合“大市值 beta”特征。
3. AI 叙事落地速度不同
HIVE 在最新路演中给出明确时间表：11 月起把 5 MW 浸没式冷却舱改作 HPC/AI 推理，已签 2 年期 GPU 租赁意向，单价 0.11 $/kWh，比挖矿高 3×，市场将其视为“纯挖”转“AI 混合”最快落地的标的。
MARA 虽也提出“AI 能源编排”，但目前只有白皮书与欧洲人事任命，尚未披露可量化的合同或收入，资金更愿意押注“已兑现”而非“讲故事”。
4. 估值修复空间差异
6 月底 HIVE 曾跌到 1.8× EV/EBITDA，而 MARA 一直维持在 8× 以上；在 BTC 价格突破区间后，资金优先回补估值“洼地”，HIVE 的修复弹性自然更大。
5. 资金轮动与事件驱动
10 月初北美多家矿企被纳入“AI 基础设施”交易主题，券商开始加覆盖“小市值+绿电”组合，HIVE、BITF 等成为短线资金新宠；而 MARA 被摩根大通下调目标价至 20 $，形成对冲机构“高低切换”的卖压。
综合来看，HIVE 涨幅远超 MARA 并非基本面逆转，而是“产量超预期+小盘逼空+AI 落地快+估值洼地”四重共振，导致短线资金集中涌入；MARA 因体量庞大、增量信息平淡，在本轮主题轮动中充当“稳定器”而非“发动机”。