配电企业：通宝能源
通宝能源主要从事火力发电及配电业务。火力发电依托于阳光公司开展，包括4×320MW 热电联产发电机组，覆盖阳泉市70%以上热力供应，电力部分按照市场价格与国网山西省电力公司结算收入，同时热力部分按照指导热价与阳泉热力公司结算。配电业务负责吕梁 8 县(区)、临汾 3 县、朔州朔城区12 个县级供电企业的运营管理，用户及公司分别按照居民、工商户价格与国网山西省电力公司结算收入。截至24年半年度，公司发电量完成 27.27 亿千瓦时，售电量完成 94.43 亿千瓦时，山西省改革为两部制电价后，电力采购价格端复杂度有所提升。
公司最近十年总资产复合增长率-0.06%，截至24年6月末，为103.65亿元，全行业102家上市公司中，居第72位。资产结构以现金、固定资产为主。固定资产41.37亿元，其中机器设备35.25亿元，尚需折旧约7年；房屋建筑物5.79亿元，尚需折旧约9年；在建工程3.50亿元，主要为输变电工程，预算数合计超过32亿元，建设进度较慢。其他资产主要为应收账款7.74亿元，多为一年内款项，期限结构良好，主要为对山西中铝华润有限公司及国网山西省电力公司应收款；长期股权投资10.22亿元，主要为对联营企业山西宁武榆树坡煤业有 限公司投资，后续有新设光伏子公司审批中，主要系公司被定位为晋控煤业旗下清洁能源平台所致。
长期偿债指标中，资产负债率持续下滑，近年减少至30%左右，有息负债率较低仅为3.35%，主要系业务端以配电为主，资产结构与火电企业存在较大差异所致，对供应链上、下游资金占用一般。短期偿债指标中，流动比率、速动比率较强且持续走强，二者差异较小，与存货较少相关联，资产短期流动性较好。
最近十年营收规模复合增长率约为0.50%，到24年6月末，TTM营业收入为106.65亿元，行业排名第35。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，发电业务中原材料占比接近80%、配电业务中购电成本接近85%，其余为人工、折旧等成本。整体毛利率较低且持续下滑，近年来再次探底，一部分系发电业务现货价格走低影响、一部分系配电业务受到监管影响导致输配电价格下行所致吧，净利率同步波动。各项费用控制较好，管理费用占比持续减少带动整体成本费用占比持续走低。盈利指标R O E、ROA显示，盈利能力仍在探底中，最新ROE在7.23%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流规模较为稳定、波动较小，平均净额远高于净利润，主要差异源于固定资产折旧。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用及扩大再生产，结余较好，随着近年来PPE建设支出减少，现金流结余维持高位，且仍在持续增加。
营运指标中固定资产周转率持续增强，主要系固定资产持续折旧、在建工程建设较慢所致；应收账款周转率有所走弱但仍处于较高水平，主要系应收账款规模有所扩张所致；存货周转率与行业特点关联较低，不必关注。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例较为稳定，最新约65.1%；随着股价自高位下滑，股东户数持续减少，目前处于十年最低位置，约3.11万户；质押情况较为稳定，最新质押比例为0%。
通宝能源历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为44.18%，未来或将有所表现；股价表现与ROA关联度较高，约为60.59%，考虑到公司业务规模较为稳定，但短期受到电力终端价格扰动较多，可纳入左侧观察。
总结：
1. 发电、配电业务受到终端电力价格影响较大，收入、利润均有下滑；
2. 毛利、净利等盈利指标均在下滑中，费用控制较好但难以完全对冲；
3. 资产端较为简单，资产组生产效率持续提升；负债端持续优化，债务规模持续降低；
4. 现金流结余持续走强，并有进一步增加的趋势，整体表现优于利润。