高附加值产品：首钢股份
首钢股份主营业务为钢铁产品和金属软磁材料(电工钢)的生产和销售。金属软磁材料(电工钢)由智新电磁开展，包括取向电工钢和无取向电工钢两大系列，其中取向电工钢包括高磁感、磁畴细化、低噪声、低励磁、无底层、中频六大类产品；无取向电工钢包括新能源汽车、去应力退火、高效、通用四大类产品。京唐公司及迁顺产线产品包括热系和冷系两大系列板材产品，其中热系产品形成以热轧酸洗板、耐候钢、汽车结构钢、机械钢等薄板系列；以及桥梁钢、能源用钢、管线钢、船板与海工钢中厚板系列；冷系产品以汽车板、镀锡(铬)板、冷轧专用板、彩涂板为主。2024年，公司电工钢产量198.6万吨，同比增长约17%；汽车板产量439.4万吨，同比增长约9%；镀锡(铬)板产量69.0万吨，同比增长约5%；当年度冶金产品销量合计2353.85万吨，同比增长1.06%。
公司最近十年总资产复合增长率20.27%，截至24年末，为1318.56亿元。资产结构以存货、固定资产为主。存货余额113.17亿元，产成品占比约44.52%，总体规模有所下滑，未看到大规模积累。固定资产余额871.09亿元，主要为房屋建筑物251.53亿元，尚需折旧20年；机械动力设备285.59亿元，尚需折旧约10年；冶金装备270.88亿元，尚需折旧约28年；在建工程32.66亿元，主要为首钢智新取向二期工程以及首钢智新高端热处理工程，建设进度超过95%，接近投产。
长期偿债指标中，资产负债率震荡走低，近年减少至59%左右，有息负债率约为28.68%，债务负担较重但有所减少，对供应链上、下游资金占用尚可。短期偿债指标中，流动比率、速动比率较弱但震荡走高，二者有一定差异，主要系存在一定存货规模所致，资产短期流动性弱。
最近十年营收规模复合增长率约为23.55%，到24年末，TTM营业收入为1083.11亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，其中原材料占比约52.52%、燃料占比约22.03%、制造费用占比11.81%、折旧占比7.54%。整体毛利率大幅波动，近年来持续下滑，净利率同步波动，有一定企稳趋势。各项费用控制较差，管理费用、财务费用占比逐渐下滑，带动整体成本费用占比缓慢走低。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力持续下滑，盈亏平衡处大幅波动，最新ROE在1.74%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流未能覆盖营业收入，部分原因系大量使用票据融资所致；经营现金流波动较大，平均净额远高于净利润，差异主要源于各项资产折旧摊销（年约80亿元），以及应付项目变动。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来资本支出减少、成本支出下滑，现金流结余持续增加，目前处于历史较高水平。
营运指标中固定资产周转率大幅走强，主要系固定资产持续折旧、在建工程尚未转固所致；应收账款规模较小，周转率表现较好，参考意义较低；存货周转率维持加高水平且波动走高，主要系存货规模持续走低所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例高位维持稳定，最新约86.27%；随着股价底部波动，股东户数持续减少，目前处于十年较低位置，约8.56万户；质押情况较为稳定，最新质押比例为0%。
首钢股份历史收益表现较差，过去十年跑赢全A指数的概率为39.13%，未来或将有所表现；股价表现与ROE关联度较高，约为42.81%。
总结：
1. 公司产品以高附加值为主，销量、收入相对稳定，随着高端产业发展预计有一定提升空间；原材料可依托于集团秘鲁铁矿、马城铁矿，有较高保障，利润具有一定调整空间；
2. 毛利大幅波动，净利、ROE等指标同步波动，最近几期有所企稳；盈利指标与钢铁行业一致，盈利质量约等于于行业水平，与固定资产折旧水平较高有关；
3. 资产端以固定资产为主，流动性水平低于行业水平，资产质量尚可；公司债务负担较重，有一定利息支出压力，资产负债率与行业水准一致。
4. 现金流结余随资本支出减少、成本支出下降有所下滑，近几年处于较高水平。