刚需服饰：健盛集团
健盛集团主要业务为针织运动服饰的生产制造，主要生产产品为棉袜和无缝服饰，目前主要经营模式为以ODM、OEM的方式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供专业服务，与UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等全球知名品牌建立了长期稳定的合作关系。2024年棉袜产量3.82亿双、无缝服饰产量3411万件，其中境外占比超过86%，暂未看到产能及利用率数据。
公司最近十年总资产复合增长率17.06%，截至24年末，为38.89亿元。资产结构以应收账款、存货、固定资产为主。应收账款余额5.87亿元，均为一年内到期款项，有一定积累但期限结构良好，收回可能性较大。存货余额6.89亿元，原材料、在产品、产成品规模较为平均，未看到产成品的积累。固定资产余额15.79亿元，主要为房屋建筑物8.11亿元，尚需折旧20年；专用设备7.41亿元，尚需折旧约6年；在建工程规模较小，主要为越南南定省投资建设年产6,500万双中高档棉袜、2,000吨氨纶橡筋线、18,000吨纱线染色生产项目，工程进度仅10%。
长期偿债指标中，资产负债率震荡走高，近年增加至35%左右，有息负债率约为27.96%，有一定的债务负担，且对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率一般且震荡走弱，二者存在一定差异，主要系存货规模偏大所致，资产短期流动性较弱。
最近十年营收规模复合增长率约为20.39%，到24年末，TTM营业收入为25.85亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，直接材料占比55.86%，直接人工占比20.61%。整体毛利率相对平稳，维持较高水平震荡，近年来净利率同步波动，处于历史均值状态。各项费用控制一般，管理费用占比持续走高，带动整体成本费用占比缓慢增长。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自底部有所回暖，最新ROE在12.06%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入；经营现金流有一定波动，平均净额略高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约1.7亿元）、存货及应收项目的变动等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用，但扩大再生产依赖于对外融资，结余较差，随着近年来资本支出持续增长，现金流结余有所减少，目前仅接近平衡点。
营运指标中固定资产周转率缓慢走强，主要系固定资产持续折旧、业务规模缓慢增长所致；应收账款周转率震荡走低，但长期表现较好，主要系应收规模控制较好；存货周转率维持历史中等水平，主要系存货规模与业务规模一致所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走低，最新约61.74%；随着股价底部波动，股东户数大幅震荡，目前处于十年中等位置，约1.29万户；质押情况有所好转，最新质押比例为5.29%。
健盛集团历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为42.22%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度高的因子。
总结：
1. 行业出口情况看，袜品出口数量新高，均价基本维持，无缝服饰量价齐升，助力公司24年增长，但需关注国际品牌商补库存告一段落的可能；主要销量集中于海外，或受到政策端贸易壁垒及汇率变动的影响；
2. 毛利维持较高水平震荡，净利、ROE等指标基本同步波动，最近几年震荡增长；盈利指标强于纺织服饰行业，盈利质量略低于行业水平，与固定资产规模较小、折旧金额较低有关；考虑棉袜的刚需属性，盈利水平将持续稳定；
3. 资产端以存货、应收款、固定资产为主，流动性水平低于行业水平，总体资产质量较高；在建工程较多，总体建设进度较慢，投入使用仍需一段时间；公司债务负担较重，杠杆率高于行业水准。
4. 现金流结余随资本支出增加有所增加，持续投资支出背景下，短期内较难有高水平结余。