收入停滞:洪城环境

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 · 北京  

洪城环境主导业务为自来水销售、污水处理、燃气能源、固废处置、工程等。供水业务主要从事水的生产和供应,拥有南昌市城市供水特许经营权,拥有水厂10座、供水管网8000余公里、服务人口400万,供水产能为191立方米/日,2024年,公司自来水售水量41,575.07万立方米,较上期增长5.07%,出厂水质综合合格率达100%。污水处理业务由城镇生活污水处理和工业废水处理两部分组成,分布在江西全省、浙江、辽宁地区,拥有污水处理厂109座,设计产能为420.4万立方米/日,江西省市场占有率超80%,2024年污水处理量125,297.78万立方米,较上期增长7.90%。燃气业务拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权,主要包括燃气销售和燃气工程安装业务;公司天然气用户142.44万户、燃气管网长6058.9公里,南昌市燃气市场占有率已超90%;20224年天然气售气量54,472.47万立方米,较上期增长3.83%。固废处置业务包括垃圾焚烧发电,处置能力达2400吨/日,渗滤液处置1000吨/日、垃圾渗滤液浓缩液处置400吨/日,相关业务南昌市场占有率达60%;2024年垃圾焚烧量90.86万吨,较上期下降4.19%,垃圾渗滤液、浓缩液处理量38.17万吨,较上期下降8.22%。

公司最近十年总资产复合增长率15.76%,截至24年末,为247.37亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、固定资产、无形资产为主。应收账款余额25.34亿元,规模持续扩大、期限结构有所恶化,应收账款质量下滑。固定资产余额46.78亿元,主要为房屋建筑物13.21亿元,尚需折旧21年;机器设备6.55亿元,尚需折旧约7年;管网25.56亿元,尚需折旧12年;在建工程8.90亿元,主要为赣江市区段取水口优化调整工程,工程进度超过70%。无形资产99.13亿元,主要为特许经营权96.14亿元,尚需摊销约15年。

长期偿债指标中,资产负债率维持区间震荡,近年减少至59%左右,有息负债率约为30.96%,债务负担较重,对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中,流动比率、速动比率较弱且维持震荡,二者差异较小,主要系存货规模偏小所致,资产短期流动性较弱。

最近十年营收规模复合增长率约为18.04%,到24年末,TTM营业收入为82.27亿元。成本费用端构成来看,营业成本占据主要地位,成本构成中自来水销售及污水处理以折旧、职工薪酬、电耗为主要支出;燃气销售、给排水以原材料为主要支出;固废处理原材料占比约37%、折旧占比约25%。整体毛利率自底部震荡走高,近年来净利率同步波动,处于历史较高水平。各项费用控制尚可,销售费用、管理费用占比持续走低,带动整体成本费用占比缓慢下滑。盈利指标ROE、ROA显示,盈利能力维持高位震荡,最新ROE在12.96%左右。

收入、利润的现金含量来看,近年来销售商品流入的现金流未能覆盖营业收入,主要系应收款持续增加所致;经营现金流波动较大,平均净额高于净利润,主要差异源于资产折旧摊销(年约10亿元)。

现金流收支方面,近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用,但扩大再生产依赖于对外融资,结余一般,随着近年来流入端增长有所增加,现金流结余缓慢增加,目前由负转正。

营运指标中固定资产周转率维持一定水平,主要系固定资产持续折旧、在建工程不断转固所致;应收账款周转率自高位持续走低,主要系营收停滞、应收规模不断扩大所致;存货周转率大幅波动,主要系存货规模较低所致。

其他可能影响股价表现的因素中,前十大股东持股比例高位震荡走低,最新约54.44%;尽管股价震荡走高,股东户数基本平稳,小幅震荡,目前处于十年中等位置,约2.2万户;质押情况长期表现较差,最新有所好转,质押比例为9.66%。

洪城环境历史收益表现一般,过去十年跑赢全A指数的概率为47.83%,未来或将有所表现;未看到股价表现关联度较高的因子。

总结:

1. 公司业务开展具有一定区域性,目前业务规模接近上限,新投入产能未贡献有效收入,未来或进入平稳期;

2. 毛利自低位震荡走高,净利、ROE等指标同步波动,最近几年相对平稳;盈利指标强于水务行业,盈利质量高于行业水平,与资产折旧、摊销金额较高有关;

3. 资产端以固定资产、无形资产为主,流动性水平较低,资产质量一般;有一定规模的在建工程,总体建设进度较快;公司债务负担较重,有一定的债务压力。

4. 现金流结余随流入增加有所增加,持续投资支出背景下,短期内或仅维持现有水平。

$洪城环境(SH600461)$ $上证指数(SH000001)$ $沪深300(SH000300)$