扩张尾声：海利得
海利得主营产品为涤纶工业长丝、涤纶轮胎帘子布、灯箱布、聚酯切片等，涤纶工业长丝性能优异，下游应用涉及土工材料、汽车安全总成纤维材料、海洋缆绳与系泊系统、轮胎帘子布、输送带和广告灯箱布等领域；帘子布是轮胎胎体的骨架材料，其功能是承受汽车轮胎充气时的胎压。2024年公司涤纶丝产能32万吨，当期产能利用率97.39%；聚酯切片产能30万吨，当期产能利用率113.77%；帘子布6万吨，产能利用率115.40%；2024年外销占比超过2/3。
公司最近十年总资产复合增长率7.20%，截至24年末，为73.50亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货、固定资产为主。应收账款余额8.44亿元，均为一年以内账款，期限结构良好，总体规模相对稳定。存货余额10.26亿元，总体规模及结构都较为平稳，产成品占比约70%，变动较小。固定资产余额30.18亿元，主要为房屋建筑物14.59亿元，尚需折旧20年；专用设备12.67亿元，尚需折旧约5年；在建工程1.27亿元，主要为年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布项目、4.7万吨高端压延膜项目以及越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目等，基本接近完工投产。
长期偿债指标中，资产负债率区间震荡，近年减少至47%左右，有息负债率约为35.10%，债务负担较重，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率一般但震荡走高，二者有一定差异，主要系存在一定规模存货所致，资产短期流动性一般。
最近十年营收规模复合增长率约为9.30%，到24年末，TTM营业收入为59.73亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比超70%，其余为人工及其他费用等。整体毛利率维持区间震荡，近年来净利率同步波动，处于历史中等水平。各项费用控制一般，销售费用占比小幅走低，带动整体成本费用占比略有减少。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自低位有所恢复，最新ROE在12.22%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，差异源于各项资产折旧摊销（年约3.7亿元）、应收/应付项目的变动等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来资本支出减少，现金流结余持续增加，目前处于历史较好水平。
营运指标中固定资产周转率相对平稳，主要系在建工程不断转固、固定资产持续折旧所致；应收账款周转率有一定波动，长期表现较好，主要系应收规模偏小且较为稳定所致；存货周转率走至较高水平，主要系存货规模维持所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走低，最新约42.57%；随着股价底部向好，股东户数大幅增长，目前处于十年较高位置，约5.23万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
海利得历史收益表现尚可，过去十年跑赢全A指数的概率为52.17%，未来或将有所表现；股价表现与ROE关联度较高，约为59.91%。
总结：
1. 车用涤纶丝受益于安全气囊、安全带出货量增加，帘子布与汽车轮胎高度绑定，均具备一定汽车行业铲子股特征；灯箱布依赖于广告投放等繁荣产物，近年呈现波动态势，未来存在增长潜力；
2. 毛利维持一定水平区间震荡，净利、ROE等指标同步波动，最近几年有所回暖；盈利指标强于化工行业，盈利质量略低，与固定资产折旧规模较小有关；
3. 资产端以现金及等价物、固定资产为主，资产质量较高；在建工程较多，多数接近投产，未来资本支出压力放缓；公司债务负担较重，未来或有一定的净偿还。
4. 现金流结余随资本支出减少有所增加，资本投资告一段落背景下，短期内除还债外或维持高水平。