持续萎缩：万年青
万年青主要从事水泥、商砼等建材的生产与销售。截至2024年末，公司水泥产能2,600万吨/年，当期产能利用率约65%，在江西省内产能位居前三，水泥销售模式以经销为主、直销为辅，江西省内占比80%；拥有商品混凝土产能2,425万方/年，产能利用率约20%，骨料产能1,500万吨/年，以直销为主、经销为辅。
公司最近十年总资产复合增长率6.53%，截至24年末，为165.33亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、固定资产为主。应收账款余额16.54亿元，一年内占比约47%，期限结构进一步恶化，总体规模维持高位，应收款质量较差。固定资产余额65.40亿元，主要为房屋建筑物37.10亿元，尚需折旧21年；机器设备22.25亿元，尚需折旧约7.5年；在建工程规模较小，无新增产能。
长期偿债指标中，资产负债率震荡走低，近年减少至38%左右，有息负债率约为17.83%，有一定的债务负担，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率较强且持续走强，二者差异较小，主要系存货规模偏小所致，资产短期流动性强。
最近十年营收规模复合增长率约为-0.63%，到24年末，TTM营业收入为57.45亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中煤炭、电力等原材料占比超过60%，煤炭以外购烟煤为主。整体毛利率震荡走低，近年来净利率同步波动，处于盈亏平衡状态。各项费用控制一般，管理费用占比持续走高，带动整体成本费用占比居高不下。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自高位持续下滑，最新ROE在0.9%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约5亿元）。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来收入、成本端同步下滑，现金流结余相对维持，目前仍有一定结余。
营运指标中固定资产周转率大幅下滑，主要系业务规模持续萎缩所致；应收账款周转率高位下滑，近期表现较差，主要系业务规模持续下滑所致；存货周转率维持一定水平，主要系存货规模随业务规模同步下行所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例区间震荡，最新约52.74%；随着股价长期下滑，股东户数先增后减，目前处于十年中等位置，约4.29万户；质押情况表现较好，最新质押比例为0%。
万年青历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为47.83%；股价表现与ROE关联度较高，约为38.80%，ROE略领先于股价表现。
总结：
1. 公司区域性强，因江西区域建工、房地产等投资下滑较多，业务规模持续下降、产能利用率较低、回款节奏较差；
2. 毛利自高位下滑，净利、ROE等指标同步波动，最近几年持续下滑；盈利指标弱于建材行业；
3. 资产端以现金及等价物、应收账款、固定资产为主，流动性水平较弱，资产周转率偏慢、质量较低；公司有一定的债务负担，利息支出侵蚀利润。
4. 现金流结余相对维持，业务规模持续下滑下，短期内较难增长。