税收优惠：长江传媒
长江传媒主要从事图书、报刊的出版和发行等业务，经营区域以湖北省内为主，区域内收入贡献超过90%；业务模式以发行业务为主出版业务为主，发行业务占比约70%；业务结构以教材教辅为主（占比约75%），一般图书为辅（占比约20%）。2024年公司出版业务销售图书30465万册，总体销量有所增长，结构上自编教材教辅下滑、租型教材教辅及一般图书有所增长；当年度发行业务销售图书44538万册，总体增长，细分上教材教辅及一般图书均有一定增速。公司图书在实体书店实洋占有率为2.22%，网店实洋占有率为1.45%，综合零售市场实洋占有率为1.62%，实洋占有率较高。
公司最近十年总资产复合增长率7.25%，截至24年末，为138.04亿元。资产结构以现金类资产、其他资产为主。现金类资产包括货币资金17.26亿元以及交易性金融资产24.24亿元，前者主要为银行存款，受限规模小；后者主要为结构性存款及保本浮动收益型理财，参考现有市面相关产品，应为挂钩指数、嵌入期权的结构性理财。其他资产主要为其他非流动资产41.19亿元以及其他流动资产3.61亿元，前者主要为定期存款38亿元以及对应的应计利息2.08亿元，后者主要为预缴税金2.49亿元以及保本型理财产品1.01亿元（该部分已大幅调整为交易性金融资产）。
长期偿债指标中，资产负债率区间震荡，近年约为30%左右，有息负债率约为1.61%，几乎无债务负担，对供应链上、下游资金占用一般。短期偿债指标中，流动比率、速动比率较强但震荡走低（或与大量定期存款计入非流动资产有关，实际流动性更强），二者差异较小，主要系存货规模偏小所致，资产短期流动性强。
最近十年营收规模复合增长率约为4.85%，到24年末，TTM营业收入为72.51亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中出版业务以教材教辅租型费用、印刷成本以及稿酬为主；发行业务以印刷成本为主。整体毛利率自低位持续走高，近年来维持区间震荡，净利率同步波动，处于历史较高水平。各项费用控制较差，销售费用、管理费用占比持续走高，带动整体成本费用占比高企。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力维持区间震荡，最新ROE在10.88%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额约等于净利润，几乎无差异。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余尚可，近年来收入端、支出端基本平稳，现金流结余略有降低，仍有一定规模。
营运指标中固定资产周转率底部走高，主要系固定资产持续折旧、业务规模相对平稳所致；应收账款周转率震荡走低，长期表现较好，主要系应收规模偏小所致（减值规模大、现有期限结构较好，短期占比约90%）；存货周转率自底部缓慢走高，主要系存货规模有所下行所致（基本均为产成品，未看到大规模积累）。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例区间震荡，最新约65%；随着股价底部抬升，股东户数大幅震荡，目前处于十年中等偏低位置，约3.08万户；质押情况长期较好，最新质押比例为0%。
长江传媒历史收益表现较差，过去十年跑赢全A指数的概率为39.13%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 公司业务仍以教材教辅为主要收入利润来源，自编教材已有一定下滑趋势；利润指标未看到恶化，主要系公司总体所得税税率水平仍较低所致，与其他传媒企业不再享受税收优惠有所区别，预计相关支出在25-27年将有所增加；
2. 毛利维持一定水平区间震荡，净利、ROE等指标同步波动，最近几年维持高位；盈利指标优于传媒行业，盈利质量略低于行业水平，与固定资产规模较小、折旧金额较低有关；
3. 资产端以现金类资产及存款为主，流动性水平高于行业水平，资产质量较高；几乎无债务负担，资产负债率远低于行业水准。
4. 现金流结余维持一定高水平，未来税负增加情景下，短期内较难回复高水平。