回款较慢：中闽能源
中闽能源是福建省内主要风力发电企业，风机区域主要位于福建福清、平潭、连江等沿海区域，陆风年利用小时数约2848小时，海风年利用小时数4344小时，远高于全国平均的2127小时。截至2024年底，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中福建省装机规模79.78万千瓦（陆上风电50.18万千瓦）；当期各项目累计完成发电量300,800.41万千瓦时，比上年同期增加2.47%，累计完成上网电量292,354.13万千瓦时，比上年同期增加2.83%，其中以福建省内风电为主，占比超过90%，黑龙江风电及哈密光伏因区域限电率上升而有所下滑。2024年公司获得长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场项目、长乐外海集中统一送出工程项目（汇集长乐片区210万千瓦装机容量）开发权以及诏安四都8万千瓦渔光互补光伏电站和中闽北岸40万千瓦渔光互补光伏电站项目资源，新增容量可预期。值得注意的是，公司主要客户为国网子公司而非南网子公司，上网电价平均为662.15元/兆瓦时。
公司最近十年总资产复合增长率14.04%，截至24年末，为116.82亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、固定资产为主。应收账款余额30.57亿元，期限结构偏长，一年内占比约30%，各期限相对平均，应收款规模持续增长但减值计提较少，从报表附注披露看基本均为对国网福建省电力有限公司的应收电价，总体偿付偏慢。固定资产余额66.45亿元，主要为机器设备64.62亿元，尚需折旧约13年；在建工程较少，主要为长乐海风项目、集中送出工程项目，预算投资8.5亿元，暂时处于起步阶段。
长期偿债指标中，资产负债率震荡走低，近年减少至40%左右，有息负债率约为13.89%，债务负担一般，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率较强且震荡走高，二者差异较小，主要系几乎无存货所致，资产短期流动性强。
最近十年营收规模复合增长率约为2.10%，到24年末，TTM营业收入为40.75亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中折旧占比约70%、人工成本约10%、其余成本约20%。整体毛利率、净利率水平较高相对平稳。各项费用控制尚可，销售费用、管理费用占比持续走低，带动整体成本费用占比缓慢下滑。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自高位有所下滑，最新ROE在10.16%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入，近期流入表现差主要系应收款项收回较慢所致；经营现金流波动较大，平均净额约等于净利润，主要差异源于各项资产折旧（年约5亿元）以及应收款的增长。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来资本支出有所减少，现金流结余震荡增加，目前处于历史较好水平。
营运指标中固定资产周转率长期表现较差，主要系固定资产规模持续增长但收入贡献较低所致，总体资产价值虚高；应收账款周转率震荡走低，长期表现转差，主要系应收规模持续增长、回款较慢所致；存货周转率缓慢走高，主要系几乎无存货规模所致，参考价值较低。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走高，最新约71.89%；随着股价高位下滑，股东户数同步波动，目前处于十年中等位置，约4.16万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
中闽能源历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为43.48%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 风力发电为公司主营业务，随着资本支出放缓，现有资产已进入相对平稳区间；电量暂未看到福建省大规模弃风场景，省内电力消纳仍处于较好水平，电价缓慢走高，未来或受到市场化交易增加的负面影响；
2. 毛利、净利水平较高，与风电业务模式相关联，支出前置而受益后置；
3. 资产端以固定资产为主，总体利用效率偏低，预计持续折旧多年后将有平均水平的资产利用率；公司债务负担减弱，资产负债率低于行业水准。
4. 现金流结余随资本支出放缓而有所增加，应收款回款转慢情景下，短期内较难进一步增长。