电视加工厂：海信视像
海信视像主要从事电视及新兴显示业务，2024年下半年受益于国补，增长有所加快。电视板块海信推动高端化、大屏化战略，奥维云网数据显示，中国内地线下高端电视市场，2024年海信系零售额市占率为40.97%，MiniLED产品零售量与零售额占有率分别达34.91%和35.85%，线上高端额占有率29.68%，持续领跑行业；在大屏领域，百吋及以上产品，海信系电视零售量与零售额占有率分别达41.05%和46.62%，继续保持行业首位；同时75+、85+、98+英寸产品的市场占有率均保持行业第一。公司海外市场收入占比超过50%，近年来推动研产销一体化和品牌升级战略，结合体育赛事营销，境外收入近五年复合增长率14.44%；海外市场98英寸及以上超大屏产品出货量同比增长206.5%，MiniLED产品同比增长162.7%；75英寸以上大屏市场份额达19.8%领跑全球，98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别占有30.3%、58.8%的份额。新显示业务主要为激光电视、投影仪、会议交互等产品，目前体量仍较小，增速有所放缓。
公司最近十年总资产复合增长率7.29%，截至24年末，为466.55亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货、固定资产为主。应收账款余额61.45亿元，均为一年内到期的款项，期限结构良好；应收款规模增长较快，信用方式或有所下沉。存货余额56.47亿元，原材料及产成品占比各半，未看到产成品的大规模积累，销售情况较好。固定资产余额44.70亿元，主要为房屋建筑物19.35亿元，尚需折旧16年；机器设备23.81亿元，尚需折旧约4.5年；在建工程4.38亿元，主要为VCSEL、高端 LED 芯片等半导体研发生产项目以及Mini/Micro、高光效LED 芯片研发及制造项目等，总预算投资接近28亿元。
长期偿债指标中，资产负债率区间震荡，近年约为42%左右，有息负债率约为11.36%，债务负担偏低，对供应链上、下游资金占用较强。短期偿债指标中，流动比率、速动比率较强且区间震荡，二者有一定差异，主要系存在一定规模存货所致，资产短期流动性强。
最近十年营收规模复合增长率约为6.77%，到24年末，TTM营业收入为585.30亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比约92%，与公司外购主要材料组装机器的生产模式相一致。整体毛利率相对平稳，维持区间震荡但水平较低，近年来净利率同步波动，处于历史中等状态。各项费用控制尚可，销售费用占比持续走低，带动整体成本费用占比缓慢下滑。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自底部有所回暖，最新ROE在10.20%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额约等于净利润，差异较小。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来收入端增长，现金流结余震荡走高，目前处于历史较高水平。
营运指标中固定资产周转率断崖下滑，主要系部分在建工程转固所致；应收账款周转率震荡下行，长期表现较好，主要系应收规模抬升但总体规模仍偏小所致；存货周转率区间震荡，表现较好，主要系存货规模随业务规模变动所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走高，最新约60.52%；随着股价底部回暖震荡上行，股东户数大幅降低，目前处于十年较低位置，约3.09万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
海信视像历史收益表现尚可，过去十年跑赢全A指数的概率为50%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 传统电视业务构成主要营收及增长点，结构上向高端、大屏转向，近年来增长表现较好；未来增长点或在于发展中国家市场增长而非成熟市场的稳定需求；
2. 毛利维持一定水平区间震荡，净利、ROE等指标同步波动，最近几年维持一定水平；盈利指标及盈利质量较弱，与加工厂模式有关；
3. 资产端以应收账款及存货为主，流动性水平高于行业水平，资产质量较高；在建工程较多，可看到向核心技术端转型，但总体建设进度较慢，投入使用仍需一段时间；公司债务负担较弱，资产负债率低于行业水准。
4. 现金流结余随收入增长有所增加，持续投资支出背景下，短期内较难进一步增长。