轻烯烃龙头：卫星化学
卫星化学是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、二氧化碳与氢气综合利用等方面，主要包括乙二醇、聚醚大单体与表面活性剂、乙醇胺、碳酸酯、聚乙烯、聚苯乙烯等，应用领域涵盖航空航天、汽车工业、电子半导体、医疗健康等多个行业。功能化学品设计产能662万吨，2024年度利用率80.41%；高分子新材料设计产能206万吨，2024年度利用率82.99%；新能源材料设计产能198万吨，2024年度利用率39.43%；其他业务设计产能135万吨，2024年度利用率97.36%。2025年半年度，功能化学品销售规模大幅增长，带动业务规模上行。
公司最近十年总资产复合增长率22.68%，截至25年6月末，为692.96亿元。资产结构以现金类资产、存货、固定资产为主。存货余额39.73亿元，总体规模有所降低，主要为原材料及产成品，未看到存货累库。固定资产余额257.60亿元，主要为房屋建筑物60.88亿元，尚需折旧18年；机器设备193.88亿元，尚需折旧约8年；在建工程32.71亿元，主要为连云港石化公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目及高端新材料项目、连云港石化公司绿色化学新材料产业园项目、年产80万吨多碳醇及8万吨新戊二醇化学新材料项目以及研发中心项目等，总预算投资超过820亿元，各项目分阶段投入使用中。
长期偿债指标中，资产负债率大幅震荡，近年减少至55%左右，有息负债率约为33.55%，债务负担较重，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率周期性波动，二者有一定差异，主要系存在一定规模存货所致，资产短期流动性弱。
最近十年营收规模复合增长率约为24.18%，到25年6月末，TTM营业收入为497.08亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比约80%，折旧及能源占比分别约6%及9%。整体毛利率大幅波动，近年来周期性有所减弱，或与原材料采购中大量使用期货及远期合约锁定成本有关，近年来净利率同步波动，处于历史中等偏高状态。各项费用控制尚可，管理费用、销售费用占比持续走低，带动整体成本费用占比缓慢下滑。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自底部缓慢增长，最新ROE在12.69%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约47亿元）、以及经营项目的增减等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来成本支出有所降低，现金流结余持续增加，目前为历史较好水平。
营运指标中固定资产周转率有一定波动，主要系在建工程转固、固定资产持续折旧所致；应收账款周转率持续走高，长期表现良好，主要系应收规模偏小且业务规模持续增长所致；存货周转率震荡走高，主要系存货规模有所下滑所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走低，最新约59.58%；随着股价长期高位震荡，股东户数大幅增加，目前处于十年最高位置，约9.32万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
卫星化学历史收益表现较好，过去十年跑赢全A指数的概率为55.32%，未来或将有所表现；股价表现与ROE关联度较高，约为67.90%。
总结：
1. 国内人均乙烯消费量与发达国家仍有一定差距，烯烃制品存在理论增长空间；低端过剩、高端紧缺为烯烃行业面临的结构性问题，未来增长点或源于高端产品技术突破等国产替代进程；
2. 毛利波动有所降低，净利、ROE等指标同步波动，最近几年持续回暖；盈利指标、盈利质量增强，与固定资产规模加大、行业需求回暖有关；
3. 资产端以固定资产为主，流动性水平偏低但固定资产利用效率较高，若考虑较大规模的使用权资产，则资产质量一般；在建工程较多，部分设备逐渐投入使用；公司债务负担较重，未来随资本支出放缓或有所降低。
4. 现金流结余成本支出减少而有所增加，市场规模未出现较大变化前，短期内较难突破现有水平。