职业工装：乔治白
乔治白主营职业装定制，主要产品包括男女式西服、西裤、马甲、裙子、衬衫、茄克、风衣等，面向职业装、运动式校服等，职业装收入占比在90%-95%左右，旗下品牌主要为自主品牌GIUSEPPE。职业装市场主要为企事业单位客户，招标周期多为2年，长期角度具有一定稳定性，但短期具有周期性、季节性和区域性；运动校服市场主要为每年9月份新生入学前后制作校服等。生产模式上，公司以公司自主生产为主、委托加工为辅，订单驱动式生产；截至2025年6月末，直营门店12家、加盟门店49家，均因经营不达预期问题出现净关闭现象。
公司最近十年总资产复合增长率0.53%，截至25年6月末，为19.52亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货、固定资产为主。应收账款余额3.39亿元，基本均为一年内款项，长期款项已大额计提减值，总体应收款质量较好。存货余额2.22亿元，总体规模有所降低，主要为原材料及产成品，未看到存货大规模累库。固定资产余额3.74亿元，主要为房屋建筑物2.89亿元，尚需折旧11年；机器设备0.51亿元，尚需折旧约7年；在建工程0.39亿元，主要为智能车间项目及软件安装项目等，在建规模较低。
长期偿债指标中，资产负债率大幅震荡，近年减少至20%左右，有息负债率约为2.87%，几乎无债务负担，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率较强且震荡走高，二者有一定差异，主要系有一定规模存货所致，资产短期流动性强。
最近十年营收规模复合增长率约为6.86%，到25年6月末，TTM营业收入为12.70亿元，营业收入近期持续下滑，主要与销量减少有关。成本费用端构成来看，营业成本、销售费用占据主要地位，成本构成以原材料为主；销售费用构成中主要为薪酬支出、市场推广及服务费，占比各约35%-40%。整体毛利率较为稳定，维持区间波动，近年来净利率持续下滑，处于历史较低状态，与单位成本支出增加有关。各项费用控制较差，销售费用占比走高，带动整体成本费用占比缓慢增长。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自高位持续下滑，最新ROE在3.88%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流有一定波动，平均净额高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约0.6亿元）、资产减值（年约0.5亿元）以及经营项目的增减等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来收入、成本同步波动，现金流结余维持一定水平，但若剔除现金支付部分营销费用支出，现金流情况略低于计算水平。
营运指标中固定资产周转率有持续走强，主要系固定资产持续折旧所致；应收账款周转率区间震荡，长期表现良好，主要系应收规模与业务规模保持一致所致；存货周转率震荡走高，主要系存货规模有所下滑所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例较为稳定，最新约46.57%；随着股价长期低位震荡，股东户数区间波动，目前处于十年中等位置，约1.71万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
乔治白历史收益表现较好，过去十年跑赢全A指数的概率为53.19%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 职业装市场主要为企事业单位客户，招标周期稳定，但相关业务存在较大寻租空间，业务持续性源于客户关系维护，公司波动性高于市场波动性；
2. 毛利波动水平较低，净利、ROE等指标最近几年持续恶化；盈利指标、盈利质量较差，与成本支出增长、固定资产折旧规模较小有关；
3. 资产端以存货、应收帐款、固定资产为主，流动性水平偏低但固定资产利用效率较高，总体资产质量较好；公司几乎无债务负担，穿越周期能力较强。
4. 现金流结余相对稳定，市场规模及竞争压力未出现较大变化前，短期内或维持一定水平。