锂电拖累：湖南海利
湖南海利主营业务为农药的生产销售以及部分储能材料的产销，具体产品包括氨基甲酸酯类农药（克百威、灭多威等）、有机磷类农药的原药以及制剂，动力型锰酸锂、高容量型锰酸锂、三元材料系列等储能材料。公司为国内氨基甲酸酯类农药的龙头企业，市场占有率高，关键原料光气自给，具备一定的技术优势，旗下海利牌农药为知名品牌，2024年全年产量2.13万吨，产销同比大幅增长，当年度产能利用率64%；2025年半年度产量1.29万吨，产能利用率有所提升，产销量同比有所增长。收入分布上，国内占比约50%，集中于湖南、江西、河北地区；海外收入占比约50%。
公司最近十年总资产复合增长率8.64%，截至25年6月末，为46.66亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货、固定资产为主。应收账款余额4.02亿元，以一年内款项为主，未看到应收款的大规模积累，总体减值计提充分，资产质量较高。存货余额5.81亿元，总体规模大幅增长，产成品有一定累库倾向，与上半年产量大幅扩张但产销率偏低有关，关注下半年存货去化情况。固定资产余额17.38亿元，主要为宁夏农药项目，总体建设进度超过90%，预计近期全面完工。
长期偿债指标中，资产负债率震荡下行，近年减少至28%左右，有息负债率约为13.56%，债务负担较弱，但对供应链上、下游资金占用较差。短期偿债指标中，流动比率、速动比率震荡走高，二者有一定差异，主要系存在一定规模存货所致，资产短期流动性较强。
最近十年营收规模复合增长率约为6.82%，具有一定周期性，到25年6月末，TTM营业收入为23.96亿元，锂电业务拖累营收表现。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比约75%，折旧及人工占比各约10%，能源占比约4%。整体毛利率区间震荡，近年来自底部有所回暖，净利率同步波动，处于历史中等偏高状态。各项费用控制一般，管理费用占比抬升，带动整体成本费用占比缓慢走高。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自底部有所回暖，最新ROE在9.89%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入，表现较差但未看到可解释原因；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约1.1亿元）、以及经营项目的增减等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来现金流入恢复，现金流结余有所增加，处于历史较好水平。
营运指标中固定资产周转率持续走弱，主要系在建工程宁夏项目逐渐转固所致；应收账款周转率高位震荡下滑，长期表现尚可，主要系应收规模持续增长但占比仍偏小所致；存货周转率高位下行，主要系存货规模大幅增加所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走低，最新约32.65%；随着股价低位上涨，股东户数震荡增加，目前处于十年最高位置，约2.55万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
湖南海利历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为46.81%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 2025年上半年，主要农药品种价格普涨，高效低毒品种和生物农药占比提升，产能向头部集中；锰酸锂行业量增价跌，市场供应趋于饱和，行业竞争烈度加剧；公司总体受益于农药市场周期回暖，农药分部收入、利润同比增长但锂电板块形成拖累。
2. 毛利水平低位回暖，净利、ROE等指标同步波动，最近几年持续增长；盈利指标、盈利质量有所增强，与行业需求回暖、固定资产折旧规模增加有关；
3. 资产端以固定资产为主，流动性水平偏低但固定资产利用效率尚可，资产质量中等；公司债务负担较弱，抗周期风险能力较强。
4. 现金流结余随现金流入回暖而有所增加，短期内较难突破现有水平。