无效营收：重庆港
重庆港是长江沿线内河港口，主要承担西部地区内河主枢纽任务，核心业务是港口码头货物的装卸、仓储、中转运输等。公司年货物吞吐能力约8,176万吨、集装箱吞吐能力267万TEU；拥有果园港、万州红溪沟、江津兰家沱和珞璜港4个铁水联运港区，铁路专用线49公里，铁路年作业能力3,100万吨，具有一定铁水联运优势。2025年上半年，公司完成货物吞吐量3492.3万吨，为年计划的50.6%，同比增长12.2%；完成装卸自然吨3327.0万吨，为年计划的49.7%，同比增长8.9%；集装箱吞吐量70.2万TEU，同比增长25.2%，占重庆吞吐量90%以上；完成客运量11.0万人次，同比下降11.3%。
公司最近十年总资产复合增长率9.57%，截至25年6月末，为143.03亿元。资产结构以现金类资产、固定资产为主。固定资产余额76.79亿元，其中房屋建筑物17.87亿元，尚需折旧约35年；装卸设备19.16亿元，尚需折旧约19年；港务设施28.04亿元，尚需折旧约35年；库场设施10.62亿元，尚需折旧约35年；总体折旧年限较长、折旧比率偏低；在建工程较少，主要为零星改建等。其他资产包括长期应收款、无形资产、预付土地使用权购置款，资产质量一般。
长期偿债指标中，资产负债率区间震荡，近年减少至40%左右，有息负债率约为24.22%，有一定的债务负担，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率震荡走高，二者差异较小，主要系存货规模较低所致，资产短期流动性较强。
最近十年营收规模复合增长率约为11.27%，到25年6月末，TTM营业收入为44.55亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成主要为商品贸易的成本支出、装卸的人工及折旧费用、物流业务的联运费用代理费用等。毛利率整体低位波动，或与业务构成中商品贸易占比过高有关，近年来净利率异常提升，主要系土地等资产处置获得大规模的政府补偿拆迁款所致，持续性差。各项费用控制一般，管理费用占比维持一定水平，带动整体成本费用占比有所增加。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自底部快速抬升，最新ROE在9.51%左右，基本无持续性。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额略低于净利润，主要差异源于近两年的土地拆迁补偿计入利润。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用，但扩大再生产依赖于对外融资，长期结余较差，随着近年来资本支出增加，现金流结余持续下滑，目前为历史较差水平。
营运指标中固定资产周转率高位大幅下滑，主要系在建工程转固、固定资产折旧偏慢所致；应收账款周转率持续走高，长期表现良好，主要系应收规模偏小且业务规模持续增长所致；存货周转率区间震荡维持高位，主要系存货规模偏小所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例长期稳定，最新约69.81%；随着股价底部抬升，股东户数同步波动，目前处于十年较高位置，约4.41万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
重庆港历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为48.94%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 内河港口依赖于区域经济发达程度，公司现有区位一般，或难以持续增长；现有收入规模较为依赖于贸易，无实质利润贡献，营收水分较大；
2. 毛利水平持续低位，与贸易业务占比较高有关，净利、ROE等指标异常提升，主要系一次性的土地拆迁补偿款所致；盈利指标、盈利质量增强，与一次性收益相关，不具有持续性；
3. 资产端以固定资产为主，流动性水平偏低且固定资产利用效率低，资产质量一般；公司有一定的债务负担较重，承受较大债务压力。
4. 现金流结余随资本支出增加而有所减少，相关资本支出难以看到高回报，短期、长期现金流表现或维持较差水平。