非公路胎：风神股份
风神股份为中化旗下上市公司，主营卡客车、非公路轮胎，旗下品牌包括“风神”“风力”“河南”等，主要客户包括是徐工、三一等国内工程机械车辆厂商及沃尔沃、卡特彼勒等全球建筑设备等国际厂商。采购模式上，天然橡胶远期、即期结合方式采购，主要采购区域为泰国等产区，合成橡胶通过中石化、中石油等战略伙伴采购；销售模式主要为分销及代理商结合方式，后者以海外市场为主。公司卡客车轮胎设计产能为年600万套，2024年产能利用率约88%；子午工程胎年产能30万套，产能利用率79%；多用途胎年产能50万套，产能利用率约44%；国内外占比各约50%。
公司最近十年总资产复合增长率0.17%，截至25年6月末，为73.73亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货、固定资产为主。应收账款余额11.52亿元，规模有一定周期性，总体较为平稳，均为一年内款项，期限结构良好。存货余额12.60亿元，总体规模有所降低，主要为原材料及产成品，未看到存货大规模累库。固定资产余额25.27亿元，主要为房屋建筑物9.77亿元，尚需折旧20年；机器设备14.80亿元，尚需折旧约8年；在建工程1.43亿元，主要为巨型及特种工程子午胎改扩建项目以及高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，预计投资规模超过22亿元，部分项目接近尾声。
长期偿债指标中，资产负债率高位下滑，近年减少至55%左右，有息负债率约为22.51%，有一定的债务负担，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率周期性波动，二者有一定差异且较弱，主要系存在一定规模存货所致，资产短期流动性弱。
最近十年营收规模复合增长率约为-1.59%，到25年6月末，TTM营业收入为70.77亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比约74%，人工及能源支出占比各约7%。整体毛利率周期性波动，近年来周期性有所减弱，或与原材料采购中大量使用期货及远期合约锁定成本有关，近年来净高位下滑，尚未到底部区域。各项费用控制一般，管理费用、销售费用占比持续走低，但研发费用抬升带动整体成本费用占比下滑较慢。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自高位持续下滑，最新ROE在4.51%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约3亿元）、以及应收项目的增加等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流难以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较差，随着近年来现金流入增长缓慢，现金流结余持续下滑，报表项目为正主要系收到押金、保证金款计入其他经营所致。
营运指标中固定资产周转率缓慢走高，主要系固定资产持续折旧所致；应收账款周转率周期性波动，长期表现良好，主要系应收规模偏小且维持稳定所致；存货周转率震荡下滑，主要系存货规模有所增长所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走高，最新约63.81%；随着股价底部震荡，股东户数维持一定水平，目前处于十年较低位置，约2.33万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
风神股份历史收益表现较好，过去十年跑赢全A指数的概率为51.06%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 非公路胎销售活动具有一定稳定性，市场规模较为稳定，盈利水平受到原材料波动影响较大，目前处于盈利周期下行阶段；
2. 毛利周期性波动较强，净利、ROE等指标同步波动，最近几年持续下滑；盈利指标、盈利质量减弱且较差，与回款缓慢、周期下行有关；
3. 资产端以固定资产为主，流动性水平偏低但固定资产利用效率较高；在建工程较多，部分设备预计逐渐投入使用；公司债务负担较重，未来随资本支出放缓或有所降低。
4. 现金流结余因流入规模增长较慢持续恶化，但难以评估未来情况。