订单下滑：中钢国际
中钢国际前身为吉林碳素股份，后经股权转让、资产注入及业务变更后经营现有业务，主要从事钢铁企业工程总承包业务，在国内外冶金领域有较强竞争力。截至24年末，在手未完工订单890.38亿元，已确认收入643.69亿元，未完工结算金额对收入覆盖程度较低，营业收入持续性依赖于新签合同；当年度新签合同196.70亿元，业务储备规模相对较低。
公司最近十年总资产复合增长率22.68%，截至25年6月末，为692.96亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货、其他资产为主。应收账款余额43.97亿元，规模有所增加，期限结构较差，一年内占比不足75%，前五大应收款占比28.25%，集中度偏高；长期应收款51.90亿元，主要为工程项目应收款，均为1年以上款项；部分工程款项难以收回，已由部分CDU股票支付，对价超过4.4亿元，但从公开信息披露来看，该股票接近仙股，显然不具备上述价值。存货余额12.30亿元、合同资产11.96亿元，总体规模有所降低，主要为待结算的合同履约成本，未来收入支撑较弱。其他资产包括应收款融资、预付款项、递延所得税资产等，总体资产质量较差。
长期偿债指标中，资产负债率区间震荡，近年减少至68%左右，有息负债率约为15.74%，债务负担一般，对供应链上、下游资金占用较强。短期偿债指标中，流动比率、速动比率小幅波动，二者有一定差异，主要系存在一定规模存货所致，资产短期流动性一般。
最近十年营收规模复合增长率约为22.32%，到25年6月末，TTM营业收入为153.18亿元，高位持续下滑。整体毛利率震荡走高，近年来表现相对平稳，净利率同步波动，处于历史中等偏高状态。各项费用控制一般，管理费用占比随业务规模下滑持续走高，带动整体成本费用占比缓慢增长。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自底部缓慢增长，最新ROE在10.15%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流未能覆盖营业收入，主要系大量存在应收款、合同资产占用所致；经营现金流波动较大，平均净额与净利润基本一致，主要差异源于经营项目的增减等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流基本满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余一般，随着近年来现金流入端恶化，现金流结余持续下滑，目前为历史较差水平。
营运指标中固定资产周转率绝对水平较高，主要系固定资产规模较小所致；应收账款周转率随业务规模波动，长期表现良好，若考虑大规模的应收款融资及长期应收款，则应收账款周转率较差；存货周转率震荡走高，主要系存货规模有所下滑所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走低，最新约54.66%；随着股价底部震荡走高，股东户数震荡增加，目前处于十年较高位置，约5.21万户；质押情况长期较差，最新质押比例为22.63%。
中钢国际历史收益表现较差，过去十年跑赢全A指数的概率为38.30%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 因工程总承包业务结算制度，在手订单规模前置于收入规模，现有订单及新签合同规模偏小，难以支撑收入规模回暖；
2. 毛利水平有所抬升，净利、ROE等指标同步波动，最近几年持续回暖；盈利指标增强、盈利质量较差，与收取账面收益、未能获得足额现金流有关；
3. 资产端以各类应收款为主，总体期限结构较差，回款偏慢且产生较多坏账；公司有一定的债务负担，但总体仍处于可控规模。
4. 现金流结余随流入恶化而有所减少，订单及回款未显著变动前，较难恢复高水平。