出口为主：TCL智家
TCL智家专注于家用冰箱、冷柜及洗衣机的研发、生产及销售。旗下拥有合肥家电和奥马冰箱两大核心生产运营主体，其中合肥家电主要研发和生产TCL品牌冰箱、洗衣机产品；奥马冰箱主要为ODM厂商，供货海外市场。收入结构上，冰箱占比超过84%、洗衣机占比较小；境内收入占比约1/4，以出口业务为主，且出口持续增长、国内业务有所萎缩。2024年年度数据推断，奥马冰箱年出货量超过1400万台，同期冰洗产量约2031万台，估计品牌冰洗销量不足600万台。
公司最近十年总资产复合增长率15.50%，截至25年6月末，为155.55亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货、固定资产为主。应收账款余额38.21亿元，规模有所增长，但期限结构均为一年内款项，资产质量较好。存货余额13.66亿元，总体规模有所降低，主要为原材料及产成品，未看到存货大规模积累。固定资产余额23.05亿元，主要为房屋建筑物13.72亿元，尚需折旧15年；机器设备8.87亿元，尚需折旧约4年；在建工程2.01亿元，主要为合肥家电外围仓储及配套楼，投资接近尾声。
长期偿债指标中，资产负债率震荡走高，近年约为70%左右，有息负债率约为30.38%，债务负担较重，对供应链上、下游资金占用逐渐增强。短期偿债指标中，流动比率、速动比率区间震荡，二者差异较小，主要系存货偏低所致，资产短期流动性中等。
最近十年营收规模复合增长率约为13.51%，到25年6月末，TTM营业收入为188.75亿元。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比超过80%。整体毛利率水平区间宽幅震荡，近年来相对平稳，净利率同步波动，处于历史中等偏高状态。各项费用控制尚可，管理费用、销售费用占比持续走低，带动整体成本费用占比缓慢下滑。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自底部缓慢增长、但高位有所下滑，最新ROE在43.28%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额与净利润基本一致，主要差异源于少量折旧摊销（年约47亿元）、以及经营项目的增减等。
现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来现金流入持续增长，现金流结余缓慢增加，目前为历史较好水平。
营运指标中固定资产周转率长期波动走高，主要系固定资产持续折旧所致；应收账款周转率高位下滑，长期表现良好，主要系应收规模偏小但有所增长所致；存货周转率震荡走高，主要系存货规模有所下滑所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例大幅波动，最新约65%；随着股价震荡走高，股东户数有所增加，目前处于十年中等位置，约3.70万户；质押情况有所好转但仍较差，最新质押比例为8.42%。
TCL智家历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为42.55%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 冰洗系列受益于出口增长，业务规模持续上升，结构上仍以贴牌业务为主，具有主导优势但自有品牌培育偏慢；
2. 毛利水平宽幅震荡，净利、ROE等指标同步波动，最近几年高位有所下滑；盈利指标绝对水平较高、盈利质量有所增强，与占用下游资金增加有关；
3. 资产端以应收账款为主，流动性水平较好且资产期限结构良好；在建工程规模较低，未看到产能大幅扩张，短期供给冲击有限；公司债务负担较重，未来随资本支出放缓或有所降低。
4. 现金流结余因侵占下游款项有所增加，市场规模未出现较大变化前，短期内较难突破现有水平。