改建完成：银星能源
银星能源隶属于中铝集团，主要从事新能源发电和新能源装备业务，用电负荷有一定保障。新能源发电主要为风光发电，截至25年6月末，公司新能源发电产业装机容量207.38万千瓦，划分7个运维区域和1个检修中心，包括建成投运风电装机容量161万千瓦，建成投运太阳能光伏发电装机容量39万千瓦，其中分布式光伏装机容量8万千瓦，风电装机规模占宁夏区内装机规模的10.57%。新能源装备主要为塔筒制造、齿轮箱维修、煤炭支护设备的生产等，辐射西北区域，辐射半径500-800公里范围。截至最新，公司太阳山风电场94.5MW技术改造项目已投产，预计发电量进一步上升。
公司最近十年总资产复合增长率5.33%，截至25年9月末，为88.7亿元。资产结构以应收账款及固定资产为主，账上几乎无货币资金，短期流动性总体欠佳。应收账款余额29.45亿元，规模震荡增长，总体期限结构较差，一年内款项占比不足30%，各期限款项较为平均；明细来看，基本均为对电网客户的应收款，但回款节奏与其他发电企业相差较远，暂时存疑。固定资产余额57.35亿元，主要为房屋建筑物4.48亿元，尚需折旧10年；机器设备52.66亿元，尚需折旧约10年；在建工程4.21亿元，主要为太阳山风电场改造项目及分布式光伏项目等，前者最新消息已小改大改造完成投产。
长期偿债指标中，资产负债率高位下滑，近年减少至50%左右，有息负债率约为17.01%，有一定的债务负担，对供应链上、下游资金占用尚可。短期偿债指标中，流动比率、速动比率波动下滑，二者几乎无一定差异，主要系存货规模较小所致，资产短期流动性一般。
最近十年营收规模复合增长率约为2.94%，到25年9月末，TTM营业收入为13.11亿元，总体规模相对平稳。成本费用端构成来看，营业成本及财务费用占据主要地位，成本构成中这就摊销占比约74%，运行维护费占比约16%，其余人工等费用均较低。整体毛利率维持区间波动，近年来小幅增长至35%左右，净利率同步波动，有所回暖处于历史中等水平。各项费用控制一般，财务费用占比有所走高，带动整体成本费用占比维持高位。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力有所回暖但相对较差，最新ROE在3.08%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入，历史年度较差，与应收款规模增长、期限结构较差相关联；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约6亿元）、各项减值等（24年约为1.8亿元）以及财务费用等（24年约为1.4亿元）。
现金流收支方面，近几年销售品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，近期结余较好，随着近年来流入回暖、资本支出预计放缓，现金流结余向好，目前为历史较好水平。总体现金流累计情况好于同期资本支出。
营运指标中固定资产周转率震荡走高，主要系在建工程尚未转固、折旧带动规模降低所致；应收账款周转率持续走低，长期表现较差，主要系应收规模持续增长所致；存货周转率震荡走高，主要系存货规模较小所致，可不必关注。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走高，最新约53.49%；随着股价低位波动，股东户数小幅增加，目前处于十年较高位置，约4.71万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
银星能源历史收益表现较差，过去十年跑赢全A指数的概率为35.42%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 公司新能源发电业绩依靠增加发电量驱动，随着太阳山风电场小改大投产，预计将大幅增厚收入；
2. 毛利水平维持区间波动，净利、ROE等指标同步波动，但仍为较低水平，主要系机组折旧计提较快所致；盈利质量较差，与对电厂应收账款规模加大、期限进一步拉长有关；
3. 资产端各类资产较为极端，基本均为应收账款及固定资产，流动性水平偏低，若考虑电网回款过慢及几乎为0的账面资金，则资产质量一般；
4. 现金流结余受益于流入增长，预计短期资本支出有所放缓，乐观估计或维持现有水平。