政策影响：黄山旅游
（近期在看B股，稍作记录）
黄山旅游主要从事景区、索道及缆车业务以及酒店业务。旗下景区包括黄山景区、花山谜窟景区及太平湖景区，主要提供观光度假服务；索道及缆车包括黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道和西海观光缆车，主要提供客运服务；酒店业务主要为黄山景区内的各类酒店，包括北海宾馆、狮林大酒店、西海饭店、白云宾馆、玉屏楼宾馆等十余家酒店。截至25年半年度，黄山景区累计接待进山游客226.41万人，较去年同期213.96万人增加12.45万人，增幅5.82%；索道及缆车累计运送游客437.60万人次，较去年同期420.98万人次增加16.62万人次，增幅3.95%；同期增收不增利主要系资源有偿使用费增加所致，截至最新文件，2025-2026年黄山风景区管委会将对公司黄山风景区内索道和缆车按照营业收入的15%，山上酒店按照营业收入的4%征收风景名胜资源有偿使用费。
公司最近十年总资产复合增长率4.84%，截至25年9月末，为59.13亿元。资产结构以现金类资产、固定资产及其他资产为主。现金类资产主要为银行存款12.40亿元以及计入交易性金融资产的理财产品3.41亿元。固定资产余额14.20亿元，主要为房屋建筑物12.06亿元，尚需折旧15年；索道设备、机器设备较少；在建工程9.68亿元，主要为黄山旅游CDB项目、北海宾馆改造项目、花山花海景观项目、汤泉酒店升级、太平湖文化研究中心等，预计投资规模接近12亿元，部分项目体现一定的政府意愿。其他资产主要为计入其他非流动金融资产的赛富基金等4.52亿元以及长期待摊费用2.17亿元。
长期偿债指标中，资产负债率高位下滑，近年约为15%左右，有息负债率约为4.08%，几乎无债务负担，对供应链上、下游资金占用较弱。短期偿债指标中，流动比率、速动比率高位下滑但仍较为可观，二者几乎无差异，主要系存货规模较小所致，资产短期流动性强。
最近十年营收规模复合增长率约为3.93%，到25年9月末，TTM营业收入为20.55亿元，缓慢增长中。整体毛利率恢复高位，近年来下滑至50%左右，净利率同步波动，持续走低处于历史中等水平。各项费用控制一般，管理费用占比维持一定水平，带动整体成本费用占比维持高位。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力持续下滑，最新ROE在6.05%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流完全覆盖营业收入，最近几期持续增长；经营现金流波动较大，平均净额略高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约2.6亿元）、以及经营项目的变动等。
现金流收支方面，近几年销售品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好，随着近年来资本支出大幅增长，现金流结余持续下滑，目前为历史偏低水平；长期现金流回报高于资本支出水平。
营运指标中固定资产周转率持续走高，主要系固定资产持续折旧、业务规模增长所致；应收账款周转率及存货周转率与业务特点关联度较低，可不必关注。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走低，最新约44.83%；随着股价低位震荡，股东户数大幅增加，目前处于十年较高位置，约5.77万户；质押情况长期较好，最新质押比例为0%。
黄山旅游历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为41.67%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 旅游人数及收入规模具有一定持续性，利润水平受到资源有偿使用费增加影响较大，未来或维持现有低净利水平；
2. 毛利水平有所降低，净利、ROE等指标同步波动，最近几年持续下滑，主要为资源有偿使用费增加影响所致；
3. 资产端以现金类资产及固定资产为主，流动性水平较高；在建工程较多，大额资本支出接近尾声，但部分项目难以直接产生收益，或与政府偏好相关；公司债务负担较弱，未来随资本支出放缓或进一步降低。
4. 现金流结余在资本支出增长下持续下滑，随着开支接近尾声，短期内或企稳回升。