新建产能：氯碱化工
（最近在看B股，暂做储备）
氯碱化工主要制造和销售烧碱、氯及氯制品，以及聚氯乙烯塑料树脂与制品。行业情况上，烧碱产能供给维持高位、全市场产能利用率维持在80%以上高区间，主要受到下游氧化铝需求的拉动；PVC受到下游房地产波动影响较大，目前仍处于需求疲软、库存去化阶段，价格弱势明显。现公司主要产品的年生产能力为烧碱102万吨、液氯60万吨、二氯乙烷72万吨，聚氯乙烯树脂48万吨、氯乙烯20万吨；2024年生产聚氯乙烯49.59万吨、烧碱114.55万吨、氯产品185.02万吨，产销均有所增长。
公司最近十年总资产复合增长率7.20%，截至25年9月末，为138.05亿元。资产结构以现金类资产、长期股权投资及固定资产为主。现金类资产主要为银行存款17.15亿元、存放财务公司款项7.86亿元（上海华谊财务公司），存款利率0.42%-2.10%不等，贷款利率2.11%-3.10%不等，有一定输血嫌疑。长期股权投资9.35亿元，主要为对联营企业上海亨斯迈聚氨酯有限公司投资，年投资收益贡献率约为20%，该笔股权投资回报较为可观。固定资产余额45.59亿元，主要为房屋建筑物11.84亿元，尚需折旧14年；专用设备32.63亿元，尚需折旧约10年；在建工程21.87亿元，主要为双氧水法环氧丙烷（HPPO）及聚醚多元醇一体化项目、3万吨/年催化氧化法HCl回收循环利用产业化项目等，预计总投资超过60亿元，仍处于初期投入阶段。
长期偿债指标中，资产负债率底部抬升，近年增加至34%左右，有息负债率约为17.43%，有一定的债务负担，对供应链上、下游资金占用一般。短期偿债指标中，流动比率、速动比率高位下滑，二者几乎无差异，主要系存货规模较低所致，资产短期流动性一般。
最近十年营收规模复合增长率约为1.00%，到25年9月末，TTM营业收入为78.63亿元，呈现周期性波动。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比约80%，制造费用及动力费用有一定占比，约在8%-9%之间。整体毛利率大幅波动，近年来高位下滑至16%左右，净利率同步波动，近年来有所平稳处于历史中等水平。各项费用控制一般，销售费用、研发费用占比波动走高，带动整体成本费用占比维持一定水平。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力相对平稳，最新ROE在8.81%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入，最近几期转差但仍接近；经营现金流波动较大，平均与净利润一致，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约4.5亿元）、投资收益（24年为2亿元）以及经营项目的变动等。
现金流收支方面，近几年销售品获得的现金流足以满足日常的成本、费用，但扩大再生产依赖于融资及货币资金消耗，结余一般，随着近年来资本支出加速，现金流结余持续下滑，目前为历史较差水平；长期现金流回报与资本支出基本一致，现金流多转换为固定资产。
营运指标中固定资产周转率断崖下滑，主要系在建工程转固所致；应收账款周转率维持高位，长期表现良好，主要系应收规模仍较小所致；存货周转率区间震荡，主要系存货规模随业务规模变动所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例区间震荡，最新约50.68%；随着股价大幅波动，股东户数震荡走低，目前处于十年较低位置，约6.97万户；质押情况有所好转，最新质押比例为0%。
氯碱化工历史收益表现较差，过去十年跑赢全A指数的概率为37.50%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 现有行业数据来看，烧碱受到下游氧化铝拉动维持较高开工率及收入规模，未来随着造纸等周期下游回暖仍将有较高贡献；PVC受到房地产波动影响较大，短期扰动较多；
2. 毛利水平有所降低，净利、ROE等指标同步波动，最近几年相对平稳，主要为业务细分周期度不一致所致；盈利指标、盈利质量降低；
3. 资产端以固定资产及在建工程，流动性水平偏低，双氧水制环氧丙烷项目预计投资规模较大，长期投资收回不确定性较大；在建工程较多，大额资本支出接刚开始，对资金流提出较大诉求，债务负担或有所加重。
4. 现金流结余在资本开支增长下维持有所恶化，短期内较难回暖。