海外工厂扩张：玲珑轮胎
玲珑轮胎主要产品分为乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械等。旗下品牌包括“玲珑”、“利奥”、“御风”、“阿特拉斯”、“绿行”、“睿界”，为传统油车、新能源车提供配套服务，多年市占率第一；旗下生产基地包括7个国内基地及5个海外基地，2024年产销增长超过10%，销量超过8500万条，标准产能约10000条（以乘用车及轻卡胎为主，产能占比约83%），当期产能利用率约88%。除轮胎销售外，公司开设阿特拉斯养车驿站，以卡友之家模式服务于乘用车胎，截至2025年上半年，形象店数量突破475家，门店总数超过1000家，与车主直接链接并提供供一致性的轮胎、轮保、非轮项目等综合服务。
公司最近十年总资产复合增长率11.89%，截至25年9月末，为476.72亿元。资产结构以现金类资产、应收账款、存货及固定资产为主。应收账款余额49.63亿元，规模小幅增长，基本均为1年内款项，总体期限结构良好。存货余额58.75亿元，总体规模随业务规模增长，主要为原材料及产成品，未看到产成品的大规模累库。固定资产余额233.34亿元，主要为房屋建筑物102.52亿元，尚需折旧26年；机器设备119.25亿元，尚需折旧约10年；在建工程50.43亿元，主要为塞尔维亚、泰国、湖北、广西及吉林工程项目，均接近投资尾声，部分资产随建设转入固定资产中，预计产能将持续抬升。
长期偿债指标中，资产负债率区间波动，近年减少至51%左右，有息负债率约为25.51%，有一定的债务负担，对供应链上、下游资金占用一般。短期偿债指标中，流动比率、速动比率小幅震荡，二者有一定差异，主要系存在一定规模存货所致，资产短期流动性较弱。
最近十年营收规模复合增长率约为10.38%，到25年9月末，TTM营业收入为242.70亿元，收入规模持续增长。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，成本构成中原材料占比约73%，人工、折旧及能源支持占比各约7%-8%。整体毛利率周期性波动，近年来高位下滑至17%左右，净利率同步波动，持续走低处于历史中等水平。各项费用控制尚可，管理费用占比缓慢走低，带动整体成本费用占比下滑。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力自高位持续下滑，最新ROE在5.19%左右。
收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流未能覆盖营业收入，从大规模的票据贴现规模推断，或与相关资产融资活动计入非经营项目有关；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于各项资产折旧摊销（年约18亿元）、各项减值等（24年为3.8亿元）以及经营项目（特别是应收项目）的增加等。
现金流收支方面，近几年销售品获得的现金流足以满足日常的成本、费用以及扩大再生产，结余较好（此时需考虑较大规模的票据贴现导致销售流入下滑，年约40亿元，以及较大规模的付现费用，年约7亿元，实际现金流情况好于计算），随着近年来业务规模扩大，现金流结余尚可。
营运指标中固定资产周转率持续走低，主要系在建工程陆续转固所致；应收账款周转率小幅下滑，长期表现良好，主要系应收规模增长较多所致；存货周转率底部走高，主要系存货规模维持、业务规模增长所致。
其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例震荡走低，最新约58.56%；随着股价高位下滑，股东户数大幅增加，目前处于十年较高位置，约8.75万户；质押情况有所恶化，最新质押比例为8.48%。
玲珑轮胎历史收益表现较差，过去十年跑赢全A指数的概率为378.84%，未来或将有所表现；未看到股价表现关联度较高的因子。
总结：
1. 业务模式现仍以乘用车轮胎为主，新增产能切入非公路胎，或成为新的增长点；近年来收入提升依赖于新增产能带动的规模增长，未来仍将受益于泰国工厂、塞尔维亚工厂的全面投产；
2. 毛利水平有所降低，净利、ROE等指标同步波动，最近几年持续恶化，主要为成本端有所上行所致；盈利指标、盈利质量降低，与应收账款规模、盈利空间被挤压加大有关；
3. 资产端各类资产相对平均，流动性水平偏低，若考虑较大规模的在建工程，则资产质量一般；公司有一定的债务负担，资本开支接近尾声，未来或有所降低。
4. 现金流结余计算上已出现偏差，若考虑较大规模的票据融资，则总体表现强于账面，短期内随资本支出放缓或进一步增长。