简评化工物流小而美--永泰运2024年报
自从23年下半年做了贸易业务后小永的营收就开始一路狂奔，24年全年营收来到了38.99亿，同比增长77.32%，贸易增长271%，业务占比已从23年的16.54到24年的34.5%。剔除贸易的主业增长40%，而服务箱量的增长才24.7%，也就是说营收增长中剩下15.3%来源于客单价提升。业务增长但是毛利率却下滑4.76%至10.45%，甚至略低于行业龙头密尔克卫了。
为何会出现业务大增，但毛利反而下滑呢？
具体来看，
跨境营收+37.57% ，箱量+13%，毛利率-4.17至11.35%
仓储营收+30.76%，箱量+25%，毛利率-3.54%至50.91%
道路运输营收+104.76%，箱量+59%，毛利率+4.49%至12.06%
供应链贸易营收+271%，毛利率-3.91%至5.05%
从下图可以明显看到跨境和道路运输的客单价明显提升，但很显然跨境业务的单价提升并未反应在毛利率的提升上。主要原因我认为一方面是本轮运价指数上涨船东获得了更大的收益，另一方面是由于业务结构变化，如低毛利的新能源业务相较传统化工业务的增长导致毛利率的下滑。
目前公司的业务结构依然处在急剧变化中，但好的一方面从单季度环比看整体毛利率已在Q2触底回升并企稳
具体拆分来看跨境和仓储的毛利率已经基本企稳，而道路运输则受益于贸易和业务拓展毛利显著提升。目前仅有低毛利率的供应链贸易业务还在极速扩张，这块对公司的影响暂时还不太明朗。
经过近两年的发展，公司的原有业务大头跨境业务增长速度已经逐步减缓，而公司也在这期间逐步从跨境贸易这种传统业务为主的公司逐渐转变为综合的化工物流供应链服务商，通过供应链业务的拓展也明显带动了其他业务的发展，特别是新能源车物贸一体对道路运输业务的拉动。目前供应链业务任然处于快速发展阶段，虽然不确定最终公司业务结构占比会是什么样的，但有一点可以确定的是目前5%毛利率下已经没有什么盈利空间， 所以再激进扩张的必要性已大大减少。而公司其他业务在不出现重大的市场环境变化的情况下已然已经大概率触底。由于公司供应链业务的大幅增长导致公司跟过去基本面的可比性大幅下滑，ROE或更加适用于目前分析公司基本面的边际变化。
从结果看，Q4单季度亏损271.1w，年底因为之前宁波江宸智能的投资减值7431w，天津睿博龙的938业绩对赌导致的补偿扰动，剔除这两笔非经常性因素影响Q4单季度盈利6173.9w，实际单季度ROE3.28%，从单季度的roe变化来看和毛利率的变化一致反应了公司的盈利能力大概率在24年的2季度见底。
最后值得一提的是，由于经济大环境的影响，作为化工物流出口服务商确确实实受到了下游客户经营不善的影响，在24年出现了不寻常大额的信用减值，其中两家公司单项计提了5392w，但这里我并没有在ROE的计算中加回，因为贸易大环境的影响持续性很难确定，否则“真实ROE”会更加漂亮。
以上是个人对年报的梳理记录，仅供参考不构成投资意见。