$隆华科技(SZ300263)$ 归纳一下未来两年隆华科技量产增效较为明确的展望点。
近期，伴随股价上涨，隆华热度有所增高，网络平台及AI大模型搜集的信息也越来越多，其中，良莠不齐，不少信息基本上都是未经核实，或是字面上的自我理解吧。
展望未来两年，隆华科技在暂停融资增扩新的业务项目，着力释放现有三大业务板块产能业绩的前景中，较为明确的绩点如下（其实在秋水之前的帖子里已经反复提及，这里只是结合网络错误信息再重复捋一遍）：
1、未来两年最先释放新增产能业绩的，应该还是PMI。
首先纠正一个错误，PMI产品的计量单位是方（立方米），而不是吨。基于PMI不同的产品密度，是无法使用吨来计量产能和销售单位的。
其二，兆恒科技目前的产能是近2万方，柔性产线因为不同密度产品规格，难以精确定量。当然，高低端产品型号的价格差异也很大，最贵的达到20万一方，已经算比较昂贵了。当然，这种高性能产品，生产周期也比较长，占用产能较大。
第三、PMI的用途广泛，但实际应用目前市场占比并不大，并非不可替代。比如，在航空器的制造中，国外大飞机PMI的应用占比较高，国内C919因为适航证原因，目前没有用到兆恒的PMI产品。军品上，虽兆恒的PMI为唯一认证，没有竞争对手，但可能由于性价比等原因（碳纤维本身也比较贵），目前在国内还无法比一种叫做纸蜂窝的结构更具优势，主要表现在结构强度和价格上。
PMI的结构优势主要体现在高性能的闭孔性上，所以，在飞机的边角和衔接部位应用较多，以及直升机的螺旋桨叶。作为机身结构，尚未被下游一些主力机型的主机厂认可。
即便拿到订单，包括像EPMI，也还是需要协调主机厂在新机研制中经过测试验证后，才会批量供货，时间上没有那么快，只会逐步上量。
问过证代，C919肯定是没有用到兆恒的PMI，目前还是配合商飞在做929的测试，C929最快也得等到2030年才有眉目，那时候929整机体PMI应用会占比较大，但929属于宽体客机，一般用在国际航线，有机构调研时质疑929的量产有限，秋水觉得对兆恒的PMI来说，无论929体量多大，一旦929测试通过商飞认证，在国产乃至国际民航而言，兆恒的PMI都会是又一个新的里程碑。
第四，关于兆恒科技PMI的毛利率净利率，这项指标公司财报里都有具体数据，网间的37%也太低了吧。不过，思维诺合并到兆恒后，合并报表后的整体利率水平估计会降低到40%以下。
第五、兆恒科技位于湖南长沙的望城区，厂房已经是一期扩增后的新厂区，关于株洲产能，秋水没有听说过，前面说过了，也不存在4500吨这种计量产能。今年的二期2万方产能建设应该还是在望城，包括广西晶联的500吨厂区，从地图上看，都留有空地未建设施。
第六，就是近期炒作的商业航天爆量，的的确确这也是兆恒PMI应用的一次爆量时机。应用于航天整流罩的PMI芯材，属于兆恒PMI的低端产品，兆恒已有航天整流罩应用，应该不需要复杂的测试研发，上量较快。为此，公司已经预备今年上半年二期扩产，预计新增一倍的产能规划。
一句话总结：从隆华三个新增产能项目上，首先且于今年上半年落地二期产能的规划上看，未来PMI业绩释放速度最快。困难在于，虽取得军方认证，但毕竟是民企。
2、广西晶联的500吨ITO靶材。
第一，从隆华的靶材业务分类来看，丰联科光电（洛阳）的产能主打显示屏的钼靶、银合金靶、ITO靶等。显示靶材隆华的国内市场占有率较高，包括去年通过韩国三星认证的靶材产品，均属于显示屏靶材。虽然丰联科光电也有半导体靶材比如钨靶等半导体靶材技术和产品，但受制于市场壁垒，目前基本上没有半导体靶材业务。
二是、虽然公司的显示靶材业务市占率很高，但市场需求趋于饱和。因此，去年开发成功的银合金靶材，在一定程度上拓展了公司显示屏靶材的营销空间，主要是因为钼靶和银合金靶在显示屏中分属不同的溅射层（显示屏是多层不同金属溅射）。
第三，不存在半导体靶材属于高端靶，显示屏靶材属低端靶材之说。虽然两者的精度不同，但在各自领域都有各自的高低之分。
四是，广西晶联经过十余年攻关，自主研发的ITO靶材，是真正意义上的国产替代，具有自主创新的研发能力。同类的公司，比如先导，基本上都是资本引进国外技术甚至产能。因此，作为自主原创企业，广西晶联创造了包括钙钛矿光伏靶材电池光电转换效率的世界纪录，并且在少铟和无铟靶产品中也占据优势地位。
五是，关于广西晶联500吨产能，为节约成本，目前还未完全达到满产能。一旦市场需求放量，可以采购机器设备立即达产。
秋水认为广西晶联的500吨大部分产能主要还是为钙钛矿光伏突破技术瓶颈，商业化起量后而准备的。快则今年，慢则明、后年，与全固态电池技术一样，在资本的加持下，钙钛矿技术突破在即，广西晶联的产能达产也不会太久。不同与HJT等技术光伏电池的靶材用量，钙钛矿（叠层）电池高达37%占比用量将会极大释放广西晶联的产能业绩。
3、三诺新材6万吨萃取剂新增产能。
几点释义：
一是三诺新材的由来，是23年隆华卖掉湖北咸宁海威，通过子公司北京中电加美收购洛阳三诺化工后，新设立的子公司，当然，技术起源于三诺化工。通过对三诺化工的升级改造，在扩充产能后，为进一步拓展锂电回收用萃取剂业务，隆华新建三诺新材并扩增6万吨产能。
当然，与广西晶联扩增产能一样，公司采取的是循序渐进的方式，主体厂房设施，以及技术储备等均已完成，但产线设备留有余地，并未实际达到完整6万吨规模。
二是，实际上，25年4月正式投产后，受制于环保要求，产能达产延期。在此期间，公司着力解决产能爬坡和成品良率等技术提升。但受制于市场需求，9月份也未能如期达产，对当期25年业绩释放形成不利影响。至于产能供货，原有三诺化工升级后的2.8万吨产能目前应该够用。
三是下游客户，网传的北方稀土等稀土行业客户，早在隆华收购前，就是三诺化工的大客户。而三诺新材新增的6万吨产能，主要还是对应于宁德时代、比亚迪和格林美等锂电回收巨头业务，三诺新材的萃取剂产品供应锂电回收业务占比较高。
四是关于稀土业务，国外稀土业务体量不大，主要还是对应国内市场。和锂电回收业务相比，稀土业务萃取剂并无更高的产品附加值，萃取剂一般都是根据客户需求配比。
五是锂电回收业务政策利好不断释放，但国内市场小产能众多，小型企业低廉成本回收业务尚待治理，市场需求等待逐步释放。
三诺新材的萃取剂产能达产今年有望释放，但根据目前实际情况，也不会一蹴而就，秋水预计需要2-3年的释放过程，满产预期不会早于后年。
其他除三大产能达产预期之外业务，对业绩影响较大的因素还有思维诺的风电叶片PVC持续盈利；科博思轨交材料（城市地铁设备更新，减震扣件也属于耗材）；节能装备和环保业务毛利率水平的提升。
财务成本方面，今明两年最大的空间来至于可转债转股后的计息，据机构调研，可减少每年约5000万左右的财务成本，增厚公司净利。
等等……
这里再提示一下，液冷技术就不用再提了，七度结冰技术至今未见商用，毕竟只是利用梯度电差价的储冷设备，商超、数据机房惯用常用的空调设备，储冷设备市场推广价值难度较大。
至于节能装备，主要还是应用于大型石化领域的千度高温冷凝设备，从证代处证实，并不适用也无产品应用于数据机房、大型商超等领域。从招投标公开信息来看，各地都有不少同类节能水冷装备企业，市场竞争较为激烈。
总之，对隆华而言，现有产能未能达产，即是当前的困难，也是未来的预期。但若一旦产能达产，总体释放的业绩也非常可观，只要预期仍在，就有估值提升空间，值得等待。