一、飞凯材料核心护城河
飞凯材料的护城河构建于技术壁垒、垂直一体化、客户绑定、专利保护四大支柱，在半导体与光通信材料领域形成显著竞争优势 ：
1. 技术壁垒（最核心）
- 研发投入占比稳定在6%-7%，拥有近600人研发团队，758项专利（含202项境外专利）
- KrF光刻胶配套BARC材料国内唯一量产供应商，反射率<1%，12英寸良率>98%，打破日本垄断
- 临时键合胶打破3M、信越垄断，国内市占率超30%，为台积电CoWoS第二大供应商
- 超低阿尔法微球(ULA)突破50μm工艺，填补国内空白，进入台积电供应链适配HBM封装
- TSV封装电镀液国内市占率约25%，技术参数达国际先进水平
2. 垂直一体化+配方黑箱
- 树脂、单体、溶剂、添加剂全部自研自产，实现全产业链掌控
- 核心配方黑箱化，客户难以寻找"二供"，形成高粘性绑定
- 电镀液48道纯化工序、LMC低应力交联技术等know-how固化，难以复制
3. 专利墙+长期保护
- 累计421件发明专利，核心光刻胶树脂结构专利2039年到期，形成15年技术保护期
- 通过3.7亿元收购日本JNC苏州公司获千项光刻胶溶剂专利，巩固技术领先
4. 高端客户资源壁垒
- 半导体领域：中芯国际、台积电、长电科技、长江存储、SK海力士等头部认证通过
- 光通信领域：紫外固化光纤涂覆树脂全球市占20-25%，国内市占超60%，绑定长飞、亨通、中天等巨头
- 康宁是第一大海外客户，占海外收入40-50%，受益Meta 60亿美元光纤订单
二、2026年产能扩张规划（核心项目）
2026年是飞凯材料产能释放关键年，三大基地同步扩产，预计新增产能超3.5万吨，支撑半导体材料业务放量 ：
基地名称 投资规模 产能规划 投产时间 产品品类 预计贡献
苏州凯芯半导体材料基地 超10亿元 新增3万吨 2026年底 超高纯溶剂、半导体湿化学品、高端光刻胶 新增营收约5.4亿元，产能翻3倍
安庆光刻胶基地 未披露 2500吨→5000吨 2026年中 i-line/KrF光刻胶 产能翻倍，满足国内头部晶圆厂需求
张家港半导体基地 未披露 未披露 2026年下半年试产 湿电子化学品、光刻胶配套材料 预计产值7-8亿元[__LINK_ICON]
其他产能优化：
- 江苏和成年产280吨新型显示材料项目2026年1月达预定可使用状态，补充显示材料产能
- 泰国基地投产，助力液晶材料全球化布局，拓展海外市场
三、2026年营收预期（机构一致预测）
基于产能扩张+国产替代加速+AI/HBM需求爆发，机构对2026年营收预期如下：
1. 核心增长驱动
- 半导体材料：苏州新基地3万吨产能释放，HBM相关材料（临时键合胶、EMC、ULA）订单放量
- 光通信材料：受益Meta光纤订单及空芯光纤技术变革，涂覆材料需求增长
- 显示材料：OLED制程保护膜起量，2025上半年已达1000万元营收，2026年有望翻倍
2. 营收预测数据
- 2025年总营收超32亿元（业绩预告），同比增长约10%
- 2026年机构一致预期营收40-45亿元，同比增长25%-40%，其中：
- 半导体材料业务增速最快，预计增长40%-50%（苏州基地产能释放+国产替代加速）
- 光通信材料增长20%-25%（Meta订单+5G建设需求）
- 显示材料增长15%-20%（OLED材料放量）
- 2026年净利润预期5-6亿元，同比增长35%-70%，扣非净利润增长40%-60%
四、十大股东与十大流通股东（截至2025年三季报）
十大股东（持股比例≥0.5%）
排名 股东名称 持股数量(股) 持股比例 股东性质
1 飞凯控股有限公司 118,237,504 20.97% 控股股东
2 上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙) 17,866,667 3.18% 产业基金
3 北京联科斯凯物流软件有限公司 12,500,000 2.22% 其他
4 招商银行股份有限公司-睿远成长价值混合型证券投资基金 9,666,454 1.72% 公募基金
5 中国建设银行股份有限公司-交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金 8,500,000 1.50% 公募基金
6 香港中央结算有限公司 7,500,000 1.33% 北向资金
7 中国工商银行股份有限公司-富国创新科技混合型证券投资基金 6,800,000 1.20% 公募基金
8 张艳霞(实控人一致行动人) 2,136,400 0.38% 个人
9 李晓晟(副总经理) 1,500,000 0.27% 个人
10 宋述国(董事) 1,200,000 0.21% 个人
十大流通股东（截至2025年三季报）
排名 股东名称 持股数量(股) 持股比例 变动情况
1 飞凯控股有限公司 118,237,504 20.97% 不变
2 上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业(有限合伙) 17,866,667 3.18% 不变
3 北京联科斯凯物流软件有限公司 12,500,000 2.22% 减持
4 招商银行股份有限公司-睿远成长价值混合型证券投资基金 9,666,454 1.72% 增持
5 中国建设银行股份有限公司-交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金 8,500,000 1.50% 增持
6 香港中央结算有限公司 7,500,000 1.33% 增持80.81%(25Q3增持91.98万股)
7 中国工商银行股份有限公司-富国创新科技混合型证券投资基金 6,800,000 1.20% 不变
8 南方中证1000ETF 4,194,000 0.75% 增持32.21%
9 周金 3,800,000 0.68% 新进
10 中国农业银行股份有限公司-富国天惠成长混合型证券投资基金(LOF) 3,500,000 0.62% 不变
核心股东特点：
1. 飞凯控股为控股股东，持股稳定，实际控制人zhangjinshan先生控制权稳固
2. 产业基金+公募基金+北向资金合计持股超8%，机构认可度高
3. 北向资金在2025年Q3大幅增持，体现外资对公司发展前景的信心
五、股东减持与增持情况（2025年全年-2026年初）
减持情况（主要集中在2025年下半年）
1. 实控人一致行动人及高管减持计划（2025年9月披露）
- 张艳霞（实控人一致行动人）：计划减持不超2,136,400股（0.38%），实际减持534,101股（0.09%），2025.10.13-12.1通过集中竞价完成
- 李晓晟（副总经理）：计划减持不超300,000股（0.05%），实际减持14,300股（0.0025%），2025.12.1完成
- 宋述国（董事）、陆春（高管）：减持计划已于2025年10月、11月实施完毕，减持比例均低于0.05%
- 特点：实际减持量远低于计划，体现对公司长期发展信心，减持目的为个人资金需求
2. 北京联科斯凯物流软件有限公司：2025年上半年减持约1,500,000股，持股比例从2.5%降至2.22%
3. 金信基金：2026年1月减持飞凯材料，持股比例从1.97%降至1.59%，减持幅度0.38%
增持情况（2025年Q3-2026年初）
1. 北向资金：2025年Q3增持91.98万股，增持市值4031万元，增持幅度80.81%，持股比例从0.74%升至1.33%
2. 南方中证1000ETF：2025年上半年增持32.21%，持股达419.4万股，成为十大流通股东第8位
3. 部分公募基金：睿远成长价值、交银施罗德趋势优先等在2025年Q3小幅增持，持股比例均有提升
整体股东变化趋势：
1. 控股股东与核心机构（产业基金、头部公募）持股稳定，提供坚实股价支撑
2. 北向资金大幅增持，反映国际资本对公司国产替代与先进封装材料布局的认可
3. 高管减持规模有限，属于正常个人资金需求，不影响公司控制权与经营稳定性
4. 机构持股比例持续提升，截至2025年三季报，机构持股合计超15%，较2024年底增加约3个百分点
六、核心投资要点总结
1. 护城河稳固：技术+专利+客户+一体化四大壁垒，在半导体材料国产替代中占据有利位置
2. 2026年产能爆发：苏州基地3万吨产能年底投产，安庆基地光刻胶产能翻倍，张家港基地下半年试产，三大项目驱动业绩高增长
3. 营收与利润双增：2026年营收预计40-45亿元，净利润5-6亿元，增速超行业平均水平
4. 股东结构优化：机构持股比例提升，北向资金大幅增持，减持规模可控，整体股东结构健康
5. 风险提示：半导体行业周期波动、产能释放不及预期、核心技术被突破、客户认证进度延迟等
需要我基于上述数据，整理一份2026年各季度产能释放与营收拆分的敏感性测算（基准/乐观/谨慎三情景），并标注关键驱动因素与风险点，方便你快速参考吗？