$恒源煤电(SH600971)$ 收集整理（感谢教授）恒源的一些基本情况：
公司地处经济发达的华东地区，坐落在全国13个亿吨级煤炭基地之一的两淮基地，主要煤炭产品包括混煤、洗末煤、冶炼精煤等，煤炭产品具备低硫、低磷、低灰、高发热量等特点，广泛应用于电力、冶金、石化、建材、炼焦、高炉喷吹、民用等领域，是理想的动力用煤和生活用煤。截至 2024年末，公司下辖恒源煤矿（200 万吨/年）、五沟煤矿（90 万吨/年）、任楼煤矿（240 万吨/年）、祁东煤矿（180 万吨/年）、钱营孜煤矿（385 万吨/年）5对矿井及5座配套选煤厂。5座煤矿的权益占比均为100%，公司煤炭核定生产能力1095万吨/年，可采储量5.57亿吨，可采年限为50.9年
当初黑猫能4000多万就盘下这个矿，就是因为还要借钱给它才能整改好继续经营，所以借了11亿给标的公司，本来是见到效益后再慢慢收回来的，现在黑猫亏损应该是急着回血，干脆卖掉救急吧，估计是这样。这个矿的人数目前编制大概是670人左右。恒源花4亿多买的煤矿，和黑猫当年买的时候是不一样的，产能从90万吨核增到了180万吨，资源也扩增了，算是在行业低谷期捡了一个漏吧。截至2025年8月评估利用可采储量6,808.37万吨，按180万吨/年产量，取备用系数1.4，那么剩余可采年限约27年。原煤煤类为 1/3 焦煤，洗选仅降灰降硫，不改变煤化程度，因此洗出精煤仍属 1/3 焦煤，用作炼焦配煤，是低硫、低磷的优质配焦煤，洗出率约54%，比恒源现有矿井的洗出率高。除上边说的现在剩余的可采储量6,808.37万吨外，2021 年矿方还取得了“1200 m 高程以下深部探矿权”，2022 年已完成勘探并获省厅备案（甘资储备字〔2022〕12 号），新增资源量也已缴纳出让收益 5249.3 万元，但尚未划入现有采矿权范围，属于“深部+外围”后续扩界资源。
恒源持股50%的钱营孜发电公司二期扩建项目1×100万千瓦3号机组两天前已经投运了。这是1台100万千瓦的超超临界二次再热燃煤发电机组，总投资47亿多，一年可以新增发电量50亿千瓦时，产值超18亿元，并新增80万千瓦的调峰容量。
恒源的可采储量年限是没问题，他现有矿井的深部资源探矿权也没有体现在年报上，主要问题是核定产能低，才1000万吨左右，这个受制于安徽省后边五年那个十五五煤炭发展规划，所以他急于去外省拿资源，如果不是有这个问题，以及托管了集团的煤矿，受限资金较多，也要通过财务公司给集团其它公司借用，恒源的账上资金是完全可以大比例提高现金分红比例甚至突然采取特别分红的方式的。公司账上现金及现金等价物就有50多亿，未分配利润有77亿多，恒源不缺钱，钱存在财务公司低息给包括下属公司和大股东旗下公司借用之余，还有余力去买理财产品。
我说了恒源实际的资源量是远大于年报上的数据的，因为它年报上的数据是现在生产矿井的采矿权范围内的资源量及可采储量，而这些采矿权都在800米以浅，从800米到1200米的资源有些已取得探矿权，有些还没取得，但按现行政策，这些深部资源都会以协议出让的方式归恒源煤电取得。
例如任楼煤矿的深部资源，是从-720米到-1000米之间的2亿多吨，其实还有-1000米到-1200米之间的资源按现行政策也是可以继续开发的。任楼煤矿在2021年就已取得深部探矿权，估计有资源5.8亿吨储量(设计可采储量3.39亿吨)，上市公司当年就已经支付6.2亿从集团受让了该探矿权。
此外，祁东煤矿的深部探矿权在大股东手里，是承诺过要注入上市公司的
又比如2011年公司从皖北集团手中收购的刘桥深部探矿权以及龙王庙探矿权，其中，刘桥深部探矿权权位于安徽省淮北市濉溪县境内，煤炭资源储量为 16318.6 万吨，可采储量为 9565.43 万吨。
所有这些现在都还没有反映在年报上。恒源和淮北矿业其实都在淮北矿区，它们有些矿就是挨着的，相对于淮南矿区的1000米深井，以及东部地区、东北地区那些千米煤矿，淮北矿区还有很多潜力没有发掘出来。这些储量并没有在年报里体现出来，而且恒源只有12亿总股本，一年挖一千来万吨煤，再挖50年都还有煤。恒源煤电其实有焦煤资源，800米以下的深部资源现在并没有反映在年报数据里，它们实际拥有的资源量被大大低估了。
恒源之前的产能利用率也没有达到核定产能。看恒源煤电的年报里的储量要注意，他真实的储量比年报里大的多。
煤矿现在的采矿权深度以下还有深部资源，如淮北和恒源，就是合法合规的隐含价值，不需要走什么门路。而像平煤股份、新集能源那种现在有些生产矿井已经快开采到1000米了，他找门路也没用。如平煤年报里的资源储量和可采储量数据，就是已经包含了一个最大的深部资源（1500米以浅）的采矿权的，现在是超过1000米深还不允许开采，那年报里的煤炭资源量和可采储量就是虚高的，不可不察。
恒源煤电现在权益核定产能虽然只有1095万吨，华阳的1/3不到，总股本也只有华阳的1/3，这种小体量的煤炭股正是因为它现在小，以后一旦注入控股股东的资产，那就很容易大比例增长。
麻地梁矿就是它的大股东在内蒙古准格尔旗的优质资产，集团持股比例为 53.79%，建成投产前的资源储量为 67895 万吨，可采储量为 44245 万吨，煤种主要为长焰煤，核定产能为 1000 万吨。倘若麻地梁矿以后能注入到恒源煤电中，那上市公司的产能一下就翻倍了。
淮北矿区基本是低硫焦煤、配焦煤和一部分无烟煤，安徽属于华东是煤炭调入省份，所以安徽的本地煤矿既不愁销路，煤价还卖得特别高。
当同行在核增产能的赛道上狂奔时，恒源却选择在2016年行业寒冬中主动核减产能（五沟矿从150→90万吨，任楼矿280→240万吨，祁东矿225→180万吨）。这种逆周期操作，像极了古越国匠人淬炼青铜剑时的耐心。
2020年之后全世界都在核增产能忙着增产甚至超产，而恒源的商品煤销量从2020年开始每年就比2019年少了差不多100万吨。恒源煤电属老鼠的?它这几年一直就在那深挖洞广积粮。现在就问它，洞挖好了没?粮积够了没?
恒源体量小弹性大，而焦煤弹性也大，不仅仅是“华东焦煤弹性大”这一点。弹性是指张和缩的幅度大，而恒源不仅仅是位于华东的焦煤股，它现在就是一张用十年时间慢慢拉满了的弓，这张弓随时可能会一松手就把弓上的箭射出去的，只需要一个契机。我最后那句已经说得很直白了，它几个改造的煤矿今年一投产，业绩就会有反映的，“当深部开采的盾构机撞开焦煤层的那一刻，或许就是"三千越甲"横空出世的信号。
资本性支出费用化，都是玩烂了的招数。将不能直接归属到产品的生产人员应付职工薪酬计入制造费用，会使得制造费用的金额增加，进而导致产品成本的核算发生变化，影响投资者对企业产品盈利能力的判断以及成本控制策略的判断等，但这只是统计口径的问题，不会直接影响当期利润，只要它不是把销售人员和公司管理人员也算进去那就不算违规。不过嘛，它这样就会给人一个印象，就好像你说的，人工费用没怎么增加嘛，呵呵。
重点在于，若无充分证据支持费用化，就可能存在调节利润的嫌疑，这会误导投资者对公司当年业绩的评估分析。把土地征迁费计入制造费用会虚增当期生产成本，导致毛利率异常波动。对于土地征迁费的处理，若形成长期资产（如土地使用权、井巷设施），应转入无形资产/固定资产，费用化仅限于无未来经济利益的强制征迁，且需在报表附注中专项说明。
2016 年相关支出出现过大幅增加，主要因公司对刘桥一矿和卧龙湖矿实行退出产能关闭矿井的影响，这两个矿计提了资产减值准备 7.28 亿元;
2017 公司管理费用（7.97 亿元）大幅上升 119.4%，同样主因也是刘桥一矿关井闭坑，各项费用计入管理费用；
2018 年公司管理费用继续上涨，前三季度为 5.44 亿元，同比上升 3.92%，主因还是刘桥一矿关井闭坑，留守人员及善后的各项费用计入管理费用。
2019年上述影响消除后，业绩就出现了明显增长。
2019年、2020年时的销售煤价就比2025年低，但并不影响它当年比现在业绩好。换句话说，相比2019年的同样煤价，恒源煤电因上半年成本比那时增加7个亿而亏损。
长线投资，管理层是否优秀很重要，但这个因素不是一成不变的，要持续跟踪，恒源煤电和它控股股东的董事长明年到点退休了，老同志辛苦了那么多年，也该去享享清福啦。老同志厚道，对接班人那是准备好了，扶上马、送一程。这公司挺看好，无它，资源禀赋摆在那。
眼光不要只局限于上市煤炭股，煤炭行业的大多数其实在上市公司之外。所以煤炭行业是不是需要反内卷，还是要把眼光放开一点。例如煤炭股背后的集团大股东，他们的优质资产基本上已经放进上市公司了，但集团公司拖家带口自己还有一大摊子呢。上市公司经过前几年的盈利，资产负债表确实是已经得到了一定程度的修复，暂时“亏得起”，但他们背后的集团，那就是另一番光景了，现在很多煤炭集团的平均负债率已经处于历史高位，行业的亏损面也已经处于历史高位，煤炭行业反内卷已不是需不需要的问题，是已经迫在眉睫的问题了。
你看看恒源和陕煤背后的集团大股东是不是存在我说的情况?
恒源之前未能注入大股东的资产，是不是因为大股东的资产不够优秀，不满足注入条件?
如果相对优质的煤矿都亏损了，那大多数不那么优质的煤矿还要不要活了?
恒源去山西竞拍煤矿探矿权，是不是说明安徽本身没有符合条件的资源能满足他?
恒源煤电估值提升计划提出七项措施，比较值得关注的是回购计划和并购重组。
恒源煤电表示，根据相关规定，建立常态化股票回购机制，在公司股票连续20个交易日内收盘价格跌幅累计达到20%或者公司股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50%时进行股票回购，稳定市场情绪，主动维护上市公司市值。2026年度开展公司股份回购事宜，总金额不低于2亿元、不超过2.5亿元。
公司要积极开展并购重组工作。围绕上市公司高质量发展，积极遴选符合条件的资产、资源、股权项目，稳妥开展并购重组，优化资产结构和业务布局，提升核心竞争力，壮大公司发展规模。无论是公司去年半年报还是前年年报，都未提到重组计划。但在去年，恒源煤电还是做出了重组动作——拟收购张掖市宏能昌盛能源有限责任公司100%股权、张掖市宏能煤业有限公司100%股权，同时承接陕西黑猫对张掖市宏能煤业有限公司的11.37亿元债权。
1月29日晚间，每经记者拨打了恒源煤电公开电话。“关于重组的时间表，其实还是要看机会的⋯⋯接下来就是要先筛选合适的标的，只要有合适标的，肯定会推进重组这件事。重组不是一两天就能完成的。”上述工作人员表示，目前没有具体的时间节点，核心还是先做好标的的甄选。