$万达电影(SZ002739)$ 十一假期已到尾声，电影票房预期也差不多尘埃落定，只能说没在假期前赌内容制作方是个无比正确的决定，之前讨论过万达电影在做的超级娱乐空间的未来想象力，今天想聊一聊潜在的风险点，毕竟同行都在涨的时候万达经常在地上趴着，为什么呢？

1. 万达系债务

无论是法律关系还是商业实质上，万达电影都与万达地产/商管的债务没有关系了，但是因为这个名字吧，每次负面舆情一出，情绪面上多少都会有些扰动，也不排除有些短线资金趁机浑水摸鱼。

2. 老王的减持

老王一直逢高减持万达电影的股票来偿还万达系债务，毕竟这是老王眼下最快也最便捷的变现来源了，这始终是悬在万达电影头上的抛压，尤其是每逢珠海万达商管债务快到期的时候；不过老王的持股比例已经降到5%以下了，未来的抛压在逐渐减少且不需要出公告了。

3. 同业竞争

在影视制作和游戏业务方面，万达电影与儒意存在业务重叠，如何解决同业竞争存在不确定性，是向第三方出售业务（比如游戏业务，影游一体化的难度其实是不小的，失败的前车之鉴也不少），还是在两家上市公司之间进行业务重组，如何重新划分业务板块，从而实现利益最大化，目前官方还未给出具体方案。

4. 联名风险

这次万达恋与深空的联名属实是走了一波黑红也是红，似乎每次联名都要出点问题，但以后还是不要再负面出圈了，接不住泼天的富贵，转化不了新用户也就算了，如果丢了原有的客户群体或是劝退了未来的联名合作方，就得不偿失了；虽说大环境不好，但该花的钱绝对不能省，比如IT运维费用和客户体验，举个不远不近的例子，美股ServiceNow股价有多坚挺，除了有AI概念加持，更多还是体现了IT运维服务的刚性。

总而言之，我认为目前的估值是体现了以上风险的，目前万达电影处在一个转型的关键期，尤其是在儒意是流浪地球的衍生品开发总包方，战略投资的52Toys又是官方玩具唯一授权，在流浪地球3上映前，跑通谷子经济商业模式具有重大战略意义。

最后，浅谈一下腾讯多次充当万达系的百亿级白衣骑士，意欲何为？

1. 腾讯已布局网文（阅文）、影视制作（腾讯影业、新丽传媒）、流媒体（腾讯视频）、票务（猫眼），唯独缺少线下放映终端。通过儒意控股万达电影，补全院线缺口，完成影视全链路闭环。

2. 抢占线下流量入口，为“智慧零售”提供场景，通过小程序、微信支付、腾讯云把广场会员与微信生态打通，实现“扫码-支付-营销-复购”数据闭环，反哺广告与电商业务，但是如果仅仅是要实现这个目的，有必要接手万达广场吗？

3. 以院线为“内容试播场”，降低未来IP投资风险，猫眼的数据也能提供数据赋能

4. 防御性布局：对抗阿里系“淘票票+大麦+优酷”联盟

但是仅仅是如此吗？腾讯有游戏，电影，动漫网文，谷子，社交，新零售，线上线下渠道，营销支付，几乎全生态都覆盖了，但是大家不觉得还缺一个把所有元素，虚拟与现实，线上与线下全部融合的超级场景吗？这个概念几乎就要呼之于口了，那就是超级游乐园，我不相信腾讯大文娱在游乐园方面是没有野心的，但游乐园是个重资产模式，我认为腾讯在用更轻、更快、更谷子”的方式，把游乐场拆成1000个mini模块先铺满全国，一边测试商业模式一边占领消费者心智，这就像是拼图游戏一样，拼到最后，时机成熟，游乐园也就可以登场了，这个猜想能不能成真，交给时间来验证。