美护1H25业绩回顾
“记录自己的学习过程，不构成任何投资建议”
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美护
中金调研纪要：
美护行业1H25中报披露完毕，我们梳理如下：美妆板块Q2格局上分化加剧，产品势能向上、运营效率领先的龙头逆势实现业绩高增；医美板块Q2收入利润增速环比放缓，重组胶原蛋白材料增速领跑，龙头通过并购、出海寻求新增长点；个护板块Q2收入利润增长环比放缓，部分新产品、新品牌处于放量阶段的国货自有品牌增速亮眼。展望后续，双十一大促临近以往给板块带来积极催化，我们建议聚焦结构性变化，重点关注基本面成长确定性强、以及内部变革或第二曲线起量带来向上拐点的龙头布局机会。
评论：
1、美妆：品牌商分化加剧，产品势能向上、运营效率领先的龙头兑现高增。1H25美妆品牌商收入/净利润同比分别+6%/+4%，其中Q2环比略有回暖。个股表现分化，毛戈平、上美股份、巨子生物凭借强劲品牌势能、新品曲线起量、运营效率提升兑现业绩高增，同时毛销差稳定或逆势提升，1H25净利润同比分别+36%/+31%/+20%；部分反转型公司，如上海家化、水羊股份、逸仙电商亦进入变革显效、业绩拐点阶段，带动Q2增长提速、费率改善。
2、医美：牌照供给增加，胶原蛋白等新兴材料景气度领跑。医美板块1H25收入/净利润同比分别+4%/-2%，其中Q2环比增长放缓。分板块看，中游药械龙头表现分化，重组胶原蛋白龙头公司增速领跑，锦波生物1H25收入/净利润同比分别+42%/+27%，且重组胶原蛋白凝胶三类械4月获批；爱美客积极通过收购韩国医美龙头Regen控股权，拓展再生类产品线及全球化布局；下游头部机构通过外延并购实现逆势份额扩张，并通过规模效应及精细化运营提升盈利能力，美丽田园1H25收入/归母净利同比分别+28%/+35%。
3、个护：新产品、新品牌起量带动国货自有品牌快速增长。个护板块1H25收入/净利润同比分别+21%/-1%，其中Q2环比增长略有放缓。其中，若羽臣受益于自有品牌绽家及斐萃的快速起量，1H25收入/净利润同比分别+68%/+86%，表现领跑；板块毛利率受益于产品结构优化整体提升，但新品及营销投放导致销售费率增加，盈利水平同比整体收窄。
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