高盛耐用消费品2026年展望

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高盛

展望2026年，我们仍预计国内市场增长将走弱，而海外市场需求将更具韧性。我们与市场观点的主要差异在于：

1) 我们预计消费电器增长-1%，而市场预期可能更加谨慎。我们的预测基于假设2026年以旧换新补贴规模为人民币750亿元，以及由于来自大家电的贡献下降(相对于小家电)，产品均价仅温和下滑；

2) 尽管投资者担心市场放缓，美国等主要海外市场的消费支出增长稳健。我们预计健康的消费环境将为拥有优势产品和定制化营销策略的企业创造有利条件。

3) 尽管部分投资者可能仍担心价格竞争，我们预计，由于企业重新关注盈利能力及原材料成本上升，市场竞争将在2026年边际缓和，这可能有助于支撑利润率。此外，我们看到美的和石头科技等部分公司积极在AI等新兴业务领域开发新业务/产品，这有望成为中/长期增长驱动力，一旦市场开始认同相关收入机会，将推动估值向上重估。

因此，我们对选股更具选择性，并且青睐那些拥有海外扩张机会和/或新业务/产品开发潜力的公司。我们认为美的和石头科技充分满足了这些标准。相比之下，我们对收 入主要来自国内市场或新业务机会有限的公司仍持谨慎看法。

评级调整：1) 上调石头科技评级至买入(原评级为中性)，因为我们预计公司将从2026年一季度开始进入新一轮的利润快速增长阶段，这主要得益于全球市场份额持续提升和业务战略调整(尤其是在中国市场)。我们认为该股风险回报有利，我们最新的盈利预测显示，公司2026年收入/利润将同比增长17%/59%，而对应的2026年预期市盈率为18倍，接近历史谷底水平。我们新的12个月目标价为人民币210元，对应28%的上行空间。

2) 下调顾家家居评级至中性(原评级为买入)，因为我们认为当前估值的风险回报较为均衡。在2025年跑赢行业后，我们预计顾家家居的国内收入增长将因较高基数以及房地产市场拖累而放缓，而海外市场将继续录得更高增长。总体而言，我们目前预计公司2026年收入/利润将增长4%/6%，而2026年预期市盈率为13倍。我们新的12个月目标价为人民币32元，对应2%的上行空间。

首选股:

1) 美的集团 (000333.SZ/0300.HK, 买入)：在我们覆盖范围内表现仍最具韧性，在股东回报支撑下，该股下行风险有限，而海外市场和新兴业务则带来上行潜力(预计2026年收入增长两位数，推动因素包括OBM份额提升、智慧楼宇和工业技术)。我们预计2026年收入/利润将同比增长7%/8%，通过现金分红和注销式回购实现6%以上的股东回报。我们的A/H股12个月目标价为人民币98元/107港元(原目标价人民币96元/103 港元)，基于16倍的退出市盈率乘以我们的2028年预期每股盈利，并仍以9.5%的股权成本贴现回2027年。

2) 石头科技 (688169.SS, 买入)：我们预计公司利润将加速增长，推动因素包括全球市场份额持续提升(预计2026年国内/海外增长9%/23%，受到向品牌渗透率较低的市场/渠道 扩张推动)、新产品扩张(尤其是洗地机)以及业务战略调整(尤其是在中国市场，预计从亏损转而在2026年实现盈亏平衡，得益于包括投资洗烘一体机以及企业自补在内的此前拖累因素消除)。我们预计2026年收入/利润将同比增长17%/59%。我们的12个月目标价为人民币210元(原目标价人民币180元)，基于19倍的退出市盈率乘以我们的2028年 预期每股盈利，并仍以9.5%的股权成本贴现回2027年。