大摩闭门会：互联网调研纪要与中国AI发展更新
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Q：阿里在2026年第一季度的市场预期如何？
A：根据市场预期，阿里在2025年12月的季度的CMR预期下降到中单位数，但我们沟通下来应该是低单位数，并且整体市场可能会进一步调整。预计2026年第二季度可能会回到正的零算，恢复增长趋势。
Q：阿里闪购在2025年12月份的亏损情况如何？
A：阿里在2025年12月份的季度亏损估计大约为230亿，并且2026年全年亏损的预计为600亿，可能会因为监管因素而进一步扩大。
Q：阿里云？
尽管面临竞争压力，云计算业务增速仍保持积极，预计全年增速将有上行空间，管理层对云收入的指引未作调整。
Q：2026年百度的昆仑上市时间预期是什么？
A：昆仑的上市时间预计会比想象中快，内部指引是半年之内，实际可能在四到五个月左右。
Q：关于百度的股东回报计划，有哪些新的信息？
A：预计股东回报的buy back信息会比市场预期公布得早，可能在四季度业绩之前就会有相关信息，然而整体回报预期不高，预计买回和分红的总回报可能不到3%。
Q：运满满在2026年四季度的收入和利润指引情况如何？
A：运满满由于主动清理低质订单，导致2026年四季度的订单增速可能在指引的低端，但这不会对收入和利润造成影响，整体仍在指引范围内。
Q：运满满在2026年的收入增长预期是多少？
A：运满满预计2026年整个抽佣业务的收入增长在30个百分点甚至更高，显示出较强的信心。
Q：boss直聘2026年公司在广告方面的预期如何？
A：2026年由于世界杯的影响，预计公司在广告方面的投入将会有所增加，因此收入增长大概在低10个百分点的水平，利润率的增长预期较低。
Q：关于万国数据的数据中心新增预订预期有什么变化？
A：公司对2026年全年新增预订的预期从之前的每年250到300兆瓦提升至500兆瓦，虽然这不是官方指引，但显示出公司对市场的乐观预期。
Q：中国的大厂在GPU或数据中心的采购方面目前的招标情况如何？
A：中国的大厂在GPU和数据中心的采购方面，开始了新一轮较大规模的招标，目前招标仍在进行中，规模很大，这与2025年整年可能只有一个季度的需求形成了截然不同的对比。2025年底就有开始，2026年出现了非常强劲的开局，与h200放开预期有关。
Q：关于OTA行业的监管情况，当前投资者的看法如何？
A：由于突然的反垄断调查，OTA行业的不确定性非常大，投资者对此区间的看法分歧很大。在调查没有特别实锤或处罚的情况下可能是最乐观的情况，而最悲观的情况是回想起阿里的反垄断周期，造成短期内确定性太差。
Q：哔哩哔哩的广告业务表现如何，有什么增长预期？
A：哔哩哔哩的广告表现非常强劲，过去一段时间流量很好，流量分配倾斜向高质量的中长视频，导致广告加载不增加的情况下实现了二十多的增长。公司预计2026年第三季度的增长不错，第四季度看起来与第三季度相近，增速可能达到二十三到二十五的区间。游戏偏负面，但广告业务价值量更高，整体偏正面。
Q：目前腾讯音乐的股价为何出现大幅下跌？
A：腾讯音乐的股价大幅下跌主要是市场对放开KPOP政策变化的担忧，以及对喜马拉雅的并购影响。整体来看，kpop放开事件被认为是错杀，并购事件短期内使股票可能会承压，直到政策明朗化。
Q：欢聚公司的直播业务未来的增长前景如何？
A：欢聚公司的直播业务未来增长有限，但由于公司在合规方面的改善和精细化运营的措施，预计可以保持收入的平稳或小幅增长。尽管MAU和用户时长没有增长，但内部措施已开始显效，保持了投资者的信心。
Q：欢聚在AI领域的布局有什么优势？
A：欢聚在AI领域的布局使其成为全球前30的大型聚合平台，可以接入更大的广告平台如Facebook和Unity，预期将带来更高的投资回报率。这将优化其广告主的投资范围，进一步推动公司的增长。
Q：公司对2026年和2027年的收入增长有什么预期？
A：公司有信心在三方广告上每一年都实现超过5%的收入增长。
Q：公司在回购和分红方面有哪些具体的计划？
A：公司承诺在三年内进行2亿美元的分红和1亿美元的回购，且回购节奏可能比预设的要快，预计一年内回购金额有可能超过1亿美元。分红方面，如果直播业务稳定，他们考虑在2026年第三季度向董事会申请更多的分红预算。
Q：在演唱会票务业务方面，公司的现状和未来预期如何？
A：公司认为演唱会票务业务将保持平稳，虽然需求依然强劲，但收入增长可能受限。未来国内增长主要来自利润率较低的自有内容业务，而海外收入预计在2027年自然年开始形成。