老铺黄金最新交流纪要
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Q：老铺黄金这次 2026 年一季度业绩大概是什么水平？为什么说超预期？
A：公司这次首次发布了 2026 年一季度业绩预告，净利润大概在 36 亿到 37 亿元左右。由于去年同期并没有直接披露一季度数据，因此这里更多是按中报和全年节奏做推算，去年一季度利润大概在 15 亿元左右。按这个口径测算，今年一季度同比增长在 150%以上，明显超出市场原先预期。
之所以说超预期，一方面是因为单季度绝对利润已经非常高，另一方面是因为市场此前对公司全年 2026 年利润的主流预期大概在 70 亿元左右，而公司一季度就做到了 37 亿元左右，这意味着全年 80 亿元以上的利润水平大概率问题不大，甚至如果后续趋势延续，继续往上超预期也不是没有可能。
Q：老铺黄金 2025 年全年业绩整体表现如何？
A：2025 年全年业绩整体也是很强的，基本落在此前业绩快报的中上限。收入同比增长超过两倍，利润同比增长大约 230%。从分红角度看，全年分红比例也非常高，达到 75% 以上，全年累计大概在 76% 左右，中期和末期都有分红，这说明公司不仅利润释放快，现金流和股东回报意愿也都比较强。
Q：公司盈利能力有没有因为金价上涨受到影响？
A：有阶段性影响，但整体来看修复得很快，而且盈利能力依然很健康。由于公司产品主要是一口价销售，而不是随金价实时波动，去年下半年金价快速上涨时，公司调价节奏比金价上涨更慢，因此下半年毛利率确实出现了一定同比下降。但在去年十月进行了第三次明显调价之后，产品价格整体上调约20%，毛利率已经重新回到了公司此前强调的 40% 到 45% 这个比较健康的区间。所以从结果上看，老铺虽然短期会受到原材料快速上涨带来的毛利率挤压，但只要提价完成，盈利能力就能比较快地回到正常水平。
Q：从线下门店和线上渠道来看，2025 年表现如何？
A：线下表现非常强，2025 年线下同店收入增长大约 160%，说明不只是开新店拉动，老店本身的动销和品牌势能也很强。公司目前单商场年化销售额已经接近 10 亿元，基本完成了一年前管理层给出的目标指引，这本身就说明门店效率非常高。
线上增速更快，线上收入同比增长约 350%。原因在于，公司主要门店还是集中在一线和新一线城市，并没有大规模向下沉市场铺店，但随着品牌影响力外溢到三四线城市，这部分消费者如果买不到线下，就会选择代购或直接在线上抢购。所以无论是 618 还是双十一，老铺在线上黄金品类里的表现都非常突出。
Q：境内和境外市场分别是什么情况？
A：境外增速比境内更快。公司在 2025 年境外收入同比增长约 360%，占整体营收的比重大概在 14%。背后的原因是，公司在新加坡等海外市场开始落地门店，国际化布局逐渐打开，而高端华人消费群体和海外游客对老铺的接受度也比市场原来想象得更高。这也意味着，老铺黄金的成长逻辑不只是国内高端黄金消费升级，后面还有国际化带来的增量空间。
Q：会员增长和客群结构反映出什么？
A：公司 2025 年会员人数大概达到 61 万人，相比 2024 年底的三十多万人，同比增长约 74%。这说明品牌扩圈非常快，不只是老客复购，新客获取也在明显加速。更重要的是客群质量。老铺当前消费者和 LV、爱马仕、卡地亚、梵克雅宝、迪奥等国际奢侈品牌消费者的平均重合率已经提升到 80%以上。也就是说，购买老铺的人，很大比例本身就是国际奢侈品消费者。这说明老铺的高端品牌定位并不是营销层面的自我定义，而是消费者结构已经开始验证它确实在往高端奢侈品心智靠拢。
Q：为什么市场会认为老铺黄金这次一季度超预期，其实并不是完全意外？
A：因为如果把公司 2026 年业绩拆开来看，其实是能提前推演出来的。第一，从门店数量看，2025 年新开了 10 家店，门店数增长大约 10%。第二，从价格角度看，去年年底已经有约 20% 的提价基础，今年 2 月底到 3 月初又提了约 20% 到 30%，所以 2026 年同比口径下，单价的同比基础大约就有 40%。
在这种情况下，即便不假设特别夸张的销量增长，只要同店销售量再增长 5% 左右，那么单店收入同比就可以达到 40% 到 50%。叠加门店数量增长，公司收入增长 60%、70%、甚至 80%，其实都是比较容易推出来的，并不需要特别激进的假设。利润端由于提价后毛利率修复，弹性还会比收入更强，因此全年 80 亿左右利润是很容易拍出来的。
Q：为什么说 2026 年全年 80 亿利润是比较有把握的？
A：因为如果按正常黄金珠宝零售公司看，一季度通常是全年旺季，大概能占全年利润的 30% 左右。但老铺并不是传统意义上特别稳定的成熟品牌，而是仍在持续破圈、持续增长的阶段，所以一季度利润占全年利润的比例，反而可能不需要按那么高去算。如果把这个比例调低一点，那么一季度做出 37 亿利润，对应全年 80 亿以上就更加顺理成章。
甚至如果后续持续破圈、门店动销和提价逻辑都能延续，全年利润突破 100 亿也不是完全没有可能，只是目前还是倾向先按更保守的 80 亿左右去看。
Q：这次老铺提价后，市场观察到了什么和以前不一样的地方？
A：最大的不同在于，提价之后消费者排队现象仍然明显。公司去年 11 月也提过一次价，当时提价幅度大概在 15% 到 20%，提价前门店排队很明显，但提价之后排队现象有所回落，消费热度更多回归到日常状态。
而这次提价幅度更大，大概在 20% 到 30%，但从北京和江浙沪等核心市场反馈看，门店排队依然很旺。这说明消费者对老铺的接受度已经不只是“买黄金”，而是对品牌本身形成了更强认同，也在逐步接受“老铺还会继续涨价”的预期。
Q：为什么说老铺已经在逐步摆脱“原材料黄金”的印象？
A：因为消费者现在买老铺，越来越不是简单地按金价涨跌去算账，而是在形成一种品牌预期。很多消费者在社交平台上已经会表达类似的逻辑：老铺后面大概率还会继续涨价，现在如果不买，之后可能更贵，而且还未必买得到自己喜欢的款式。
这种心智非常关键。它意味着消费者已经不再单纯把老铺当作一个黄金饰品品牌，而是开始把它当作一个会持续涨价、具备品牌溢价和稀缺性的高端品牌。这是一个典型的奢侈品式心智，而不是普通黄金零售商的心智。
Q：这种消费者预期，对老铺长期品牌力意味着什么？
A：意味着老铺正在逐步建立自己的品牌价值共识。只要消费者相信“老铺会涨价”“买老铺不会吃亏”“好的款式越往后越难买”，那么它就拥有了更强的品牌调性维护能力，也更容易形成长期复购和口碑扩散。
这比单纯一次调价更重要。因为一旦品牌心智形成，后续消费者对价格的敏感度会下降，而对品牌的忠诚度和对款式的偏好会上升。长期来看，这比短期销量增长更有价值。
Q：老铺黄金的成长天花板大吗？
A：如果只看国内市场，天花板仍然很大。公司当前定位的是高端黄金珠宝客群，但随着黄金在大众视野里的接受度提升，以及一部分原本属于国际奢侈品的消费客群开始转向黄金消费，高端黄金市场本身就在扩容。结合高端黄金市场和国际奢侈品客群向黄金迁移的趋势，整体潜在市场空间大概可以看到 2000 亿元左右，而且这个空间还在动态增长。
Q：市场担心金价波动，这会不会影响老铺销售？
A：短期当然会带来扰动，但当前看到的实际情况并没有那么悲观。短期来看，金价波动确实可能让部分消费者观望，但从线下反馈看，江浙沪等核心市场门店仍在排队，说明至少当前消费者并没有因为金价波动就明显放弃购买老铺。而从长期来看，只要金价后续重新上行，老铺反而会是最受益的品牌之一。因为消费者会更强化“自己买对了”“老铺还会涨价”的认知，而不是转向其他品牌。
Q：为什么说老铺在金价波动中，长期反而更有优势？
A：因为老铺坚持一口价体系，而且基本是“只调涨、不调跌”的逻辑。这种做法在短期内可能会让部分入门级消费者犹豫，尤其是五万元以下预算的消费者，可能会去看其他品牌。但对于高净值客群来说，这反而会强化品牌调性和稀缺感。
如果一口价品牌随着金价波动频繁降价，那么消费者对其品牌价值的共识会被削弱；但老铺坚持不降价，实际上是在保护高净值消费者的品牌认同和持有体验。因此长期看，老铺不会去做大众化品牌的降价逻辑，而是会继续维持高端调性。
Q：为什么说老铺不是一个短期排队逻辑，而是一个更长周期的东西？
A：因为现在真正值得关注的，不是今天有没有人排队、明天是不是少排一点，而是品牌心智是否在持续累积。只要老铺在消费者心里逐步等同于高端黄金奢侈品牌，那么它的价值就不会取决于某一个月门店排队长度，而是取决于未来几年品牌资产沉淀到什么程度。
所以当前看老铺，不应该只盯短期波动，而要站在更长周期去看它：它是不是正在形成中国本土高端黄金品牌中最强的品牌势能；它是不是正在逐步吃掉国际奢侈品客群和高端黄金消费的交集市场；它是不是有能力在未来持续提价而不伤害品牌力。这些才是核心。
Q：当前估值怎么看？为什么说有吸引力？
A：如果按当前收盘价和市场对 2026 年利润的判断来看，公司估值大概只有十倍出头。如果按 80 亿左右利润去看，这个估值明显不贵；如果后续继续超预期，那当前估值就更有吸引力。更重要的是，这个估值对应的不是一家普通黄金珠宝零售商，而是一家正在建立高端品牌力、拥有较强提价能力、同时还有国际化空间的公司。所以从“增长性 + 品牌资产 + 估值位置”三个维度结合起来看，当前这个位置是值得重视的。