沃华医药：一家落实本分的小公司
我是老K。
有网友批评老K看报告不及时，老K尽量满足，上午花了点时间把 $沃华医药(SZ002107)$ 的两份报告（2025年三季报和年报）从头到尾过了一遍。说实话，这在A股是一份很“另类”的财报。为什么说另类？因为满篇都在讲“本分”、“不做什么（Stop Doing List）”、“消费者导向”，甚至直接引用了“聚焦法则”。
这家公司的董事长赵丙贤，江湖人称“中国巴菲特”，看来是真读过《基业长青》和段永平语录的。
但投资不能光听他说什么，得看他兜里剩多少钱。咱们按“老K观察法”过一遍。
老K速评
“一家典型的‘存钱罐’公司，在政策夹缝中靠‘老药方’吃老本，虽然长不高，但身板很硬朗。”
理由很简单：没有有息负债，现金流好于净利润，分红大方。但营收增长乏力，全靠“省”出来的利润增长。
一、生意的本质：独家药方VS医保砍价
这门生意的逻辑大白话讲就是：拿着祖传的独家秘方，卖给越来越老龄化的中国人。
赚钱逻辑：
公司靠“四大金刚”吃饭：沃华心可舒片（心血管）、骨疏康（骨科）、荷丹片（降脂）、脑血疏（脑出血）。
这四个全是独家医保品种。独家的好处是别人没法仿制，医保的好处是量大。
生意很聚焦，医药工业收入占比100%，心脑血管药占了快70%。
护城河体检：
护城河有，但不深。护城河是那15个独家产品和93个进医保的产品。
但是，城墙在被政策轰炸。最核心的沃华心可舒片进了集采（集中采购），价格降了约39%。 这就是这门生意的苦处：虽然你是独家，但买单的大爷（医保局）太强势，你也得降价换量。
增长是个大问题。2025年营收8.16亿，只增长了6.96%。 这种增长速度，说实话，只能算勉强跑赢通胀。
二、"不做清单" (Stop Doing List) 审计
这是我最看重的一环。好公司首先是不犯傻。
红线1：乱借钱？
过关。 翻遍资产负债表，短期借款是0，长期借款是0。
这在医药制造企业里简直是稀有动物。这就是段永平说的“不欠债，活得久”。
红线2：乱搞多元化？
过关。 报告里反复强调“聚焦中成药”、“不做OEM”、“不赊账”。
甚至明确提到了他们的“Stop doing list”：不做OEM、不讨价还价、不赊账。 这家公司在战略上是非常克制的。
红线3：业绩注水？
过关。 2025年净利润9571万，经营活动产生的现金流量净额是1.28亿。
赚进口袋的真金白银比账面利润还多，说明没有用应收账款堆利润，钱是真收回来了。
三、财报里的“真话”与“假话”
数字不会骗人，但我们要学会看哪个数字最重要。
利润暴增的真相：
乍一看吓一跳，净利润增长了162.93%。 是药卖疯了吗？
不是。 营收只涨了7%不到。利润大涨主要靠的是“省”。
管理费用降了11.43%，销售费用虽然涨了点，但整体在搞“一降三增”（降成本费用）。
警惕：靠省出来的利润增长是有天花板的，毛巾拧干了就没水了。未来还得看营收能不能上去。
资产负债表极度“干净”：
总资产9.77亿，其中现金就趴着3.94亿。
加上没什么负债，这公司就像个有钱的老地主，只要不败家，很难破产。
一个隐忧：股权结构
公司无实际控制人。
原因是老板赵丙贤离婚了，股权和前妻一人一半（各50%控股股东的股份）。
虽然目前管理层稳定，但这种“无主”状态长期看是个治理风险。如果两人意见不合，公司这就不是“本分”的问题了，是“内斗”的问题。
四、管理层够“本分”吗？
这部分我给高分，但有一点保留。
听其言：年报里大谈“本分”、“平常心”、“不赚不该赚的钱”，甚至直接引用段永平的“做对的事情，把事情做对”。
观其行：
分红大方：赚了9571万，打算分红8427万。 几乎把赚的钱全分给了股东。这是真正的“本分”，不瞎折腾钱，回报股东。
专注：确实没有乱投资，一直死磕中药。
五、如果我有无限资金
老K结论：
如果我想把这公司私有化买下来，我会犹豫。
优点：它像一张长期债券。如果你把它当成一个理财产品，每年给你稳定的现金分红，它很安全。没有负债，产品有刚需，管理层不瞎搞。
缺点：它缺乏想象力。集采压制了价格天花板，营收增长缓慢。它不是那种能翻十倍的成长股。
给普通人的建议： 如果你是想找个地方安安稳稳放钱，吃股息，且能接受它可能几年不涨，这家公司符合“本分”的标准。但如果你指望它像科技股一样爆发，趁早换地儿。
这就是一家“不会死、长不大、分红多”的典型的“本分”小公司。
