“轻客”的狂飙，别人过冬，它在冬泳
$宇通客车(SH600066)$ 我是老K，阅读了三季报和近期公告，点评如下：
一、 老K速评
定性：A+类（确定性加强）。如果说宇通的三季报是“优等生”，那这份12月的成绩单就是“学霸”的凡尔赛。在2025年收官之战中，当同行都在为这一年的高基数“还债”时，宇通依然能够逆势挤出增长。别人过冬，它在冬泳。
二、 行业坐标系：同行衬托出的“统治力”
没有对比就没有伤害。我们看看12月这个时间节点，行业里的老二老三都在干什么：
• 大环境（年底翘尾乏力）：
通常12月是冲量月，但2025年12月的客车市场并不好过。受上一年高基数影响，行业整体面临巨大的同比压力。
• 出口大盘：虽然全年出口火热，但12月部分细分市场开始出现波动。
• 对手怎么样（全线失守）：
• 中通客车（000957）：12月销量1137辆，同比下跌8.82%。
• 金龙汽车（600686）：12月销量7254辆，同比微跌0.59%。
• 宇通客车：12月销量8864辆，同比增长2.89%。
老K辣评：当竞对都在跌的时候，宇通还能涨近3个点。这说明在存量市场里，宇通正在“虹吸”对手的份额。它不仅守住了阵地，还在对手家门口抢了粮。
三、 生意的本质：除了大车，它找到了“第二条腿”
这份快报里最值得深挖的不是“大型客车”，而是一个容易被忽视的数据——轻型客车。
1. 轻客的“狂飙”：
• 虽然12月单月轻客下滑了6.55%，但看全年累计数据，轻客销量达到了8611辆，同比暴涨30.89%。这是整个报表里增长最快的一栏。
• 生意的逻辑变了：以前轻客是低端的“面包车”，利润薄如纸。但宇通这波增长大概率来自高端旅游客运（如“天骏”系列）。随着国内旅游进入“小团化”时代，十几座的高端中巴车成了刚需。宇通把卖大巴车的逻辑复制到了轻客上，做出了高溢价。
2. 基本盘的“定海神针”：
• 大型客车全年卖了近2.5万辆，稳中有升（+1.08%）。这部分主要靠出海支撑，特别是欧洲和中东的新能源大单。只要这块不崩，宇通的现金流就是稳的。
四、 财报里的“真话”与“假话”：12月的数据会骗人吗？
• 疑点：为什么全年猛涨30%的轻客，12月突然跌了6.5%？是需求断崖了吗？
• 老K观察：
• 库存与交付节奏：客车行业是典型的B端生意，年底交付节奏受客户预算周期影响极大。12月的大车（+1.48%）和中车（+9.26%）都在涨，说明整体需求没问题。
• 产销错配：看生产数据，12月轻客产量只生产了1311辆（同比-9.9%），而销量是1383辆。说明宇通在主动去库存，没有为了年底冲业绩而盲目压货生产。这是一种非常健康的经营信号。
五、 管理层够“本分”吗？
• 不搞“数字游戏”：
很多公司为了财报好看，会在年底疯狂向经销商压货（Channel Stuffing）。但宇通12月的产销数据非常匹配（产7066 vs 销8864），甚至销量远大于产量（销大于产近1800辆）。
这意味着管理层在趁着年底清理库存，把这一年囤的车都变成了现金，而不是为了明年的“开门红”把库存留给经销商。这种“清清爽爽过年”的态度，非常本分。
六、 如果我有无限资金
• 决策：加仓 / 长期持有。
• 理由：
1. 统治力验证：12月的数据是最好的试金石，在大环境退潮时，宇通证明了自己是那个“穿泳衣”的人。
2. 新增长极：轻型客车30%的年增长率证明了公司在传统大巴之外，成功开辟了高毛利的第二战场（高端微旅）。
3. 确定性溢价：2026年，随着电池成本继续低位徘徊，加上宇通手里干干净净的库存水平，明年的净利润大概率会继续领跑。
老K结论：拿着它，睡个好觉。这是A股制造业里为数不多的“非卖品”。