再见恋爱脑-Dave分析
1. 个人小额信贷行业：
a. 到 2032 年全球市场规模为1587亿美元，复合增长率为 20.1%，β很不错
b. 供需两旺，前者受益技术进步后信贷流程更高效，后者受益高通胀&传统机构支持有限
2. Dave：
a. 愿景：帮助每个美国人建立卓越的信贷解决方案
b. 商业模式：向用户发放小额贷款，来应对日常开销和紧急需求，同时帮助他们提高财务管理能力，以及介绍兼职工作
c. 核心优势（差异化打法抢夺传统信贷机构份额，小额现金贷里的affirm+兼职里的58同城）：
i. 不同于传统信贷机构，瞄准低收入人群（underdog），未来利潜在客户数量天花板还有10+倍空间
ii. 打法：首选用高效营销吸引用户，通过不断迭代的AI模型更高效放贷和扣款（单位盈利水平不断提升），还能帮助用户避免传统机构高昂成本，并进一步通过dave借记卡（高储蓄率，更低费用等），会员（更同意申请贷款）等更多服务加强用户粘性（实现arpu持续增长）
iii. 宣传不收取利息和逾期费用，但实际利息年化196%，非常暴力
iv. 本身小额&短期借贷（高周转），还有AI加持（放贷和扣款效率不断提升），公司信用风险低，相当于在非经济危机下，用大部分人的高额利息利应对的其他小部分人的违约，公司还能赚很多
d. 管理层整体一般，团队成员和zeta类似，都是中小公司出身
e. 风险：
i. 表里不一：美国监管指控dave通过误导性宣传诱使用户（道德绑架，说是把小费捐给慈善组织，但实际抽成其中绝大部分），并暗中（故意模糊费用细节，关键条款上使用极小的字体，莫名扣款等）收取高额费用（嘴上说都不收）
ii. 降息不顺利&经济超预期放缓，估值和业绩受影响大
f. 财务数据：降息周期开启+规模效应（效率提升，费比下降）=收入，利润，用户数量&质量，借贷规模持续增长，违约率和信贷损失计提持续下行
g. 估值：
i. 整体小额信贷行业存在高风险，业绩不确定性，小公司为主，自身alpha弹性高度依赖宏观beta（涨跌全靠美联储）等问题，看似估值很低（行业平均ev/ebitda为6.7x，ev/rev为1.6x），但实际估值折价也合理，很难有拔估值空间
ii. Dave自身相比同行业估值溢价已经很明显（溢价100+%），未来更多挣的是业绩持续超预期的钱
h. 盈利预测：
i. 大幅降息概率偏低，但对金融机构宽松预期还在，行业β层面的业绩和估值进一步双击概率有，但可能不大
ii. 预计Dave收入随着基数增大后增速递减（大幅降息概率低，增速高于行业的20%），利润层面随着规模效应（费比持续降低，margin看齐affirm的30+%）后，后者超预期概率更大
iii. 25-27年收入增速为29，27和25%，adj.ebitda为54，52和38%，增速还是很快，对应ps为3.2，2.5和2.0x，ev/ebitda为12.0，6.9和4.0x
i. 投资建议：
i. 未来宏观政策不清晰（降息幅度不明显）的情况下，业绩和估值可预见性还是比较差
ii. 买龙头（affirm）依然是首选（如果以24年8月最低点算起，以及25年YTD，dave和其他信贷公司涨幅其实是差不多的，没有跑出超额，盈利预期也差），仓位也容易上去，持股体验也更好
iii. 而dave性价比不高，轻仓更合适（仓位肯定上不了多少，流通性也差），更多是搏个潜在可能的弹性（模型看，概率不大），以及对外交流可以吹吹牛&树立形象“我们连小公司的超额也能挖掘出来，从底部都是几十倍呢，hhh”
