格林美公司的回收业务如何受益于本轮有色金属的上涨周期？

#能源金属##金银铜# $格林美(SZ002340)$ $能源金属(BK0104)$ 格林美（GEM）作为中国领先的资源回收企业，其回收业务主要聚焦于“关键金属循环利用”，构建了从废弃资源回收到高纯原料再制造的闭环模式。这包括动力电池回收、稀有金属资源回收（如钨）和报废汽车/电子废弃物回收，回收率高达98%以上，远超行业平均90%。公司回收业务占总营收比重显著，2025年上半年关键金属循环利用领域实现增量，受益于全球金属价格上涨。

1、涉及的回收金属种类

格林美回收金属主要涵盖贵金属、有色金属和稀缺关键金属，来源包括废旧动力电池、3C电子产品、报废汽车、工业废渣等。具体种类包括：

（1）钴（Cobalt）：主要从废旧锂电池回收，是公司核心回收金属，占中国钴回收市场领先份额。用于生产四氧化三钴、超细钴粉等。

（2）镍（Nickel）：从电池和电子废弃物回收，与钴并列为回收主力，供应中国20%的镍需求。

（3）钨（Tungsten）：从硬质合金废料回收，稀缺资源回收重点。

（4）锂（Lithium）：主要从动力电池回收，用于新能源材料再制造。

贵金属如金（Gold）、银（Silver）、铜（Copper）等：从电子废弃物和报废汽车回收，虽非主力，但纳入“废弃金属资源回收”体系，包括稀土和其它有色金属。公司正扩大对贸易战中受限的利基金属（如铼、钼）回收。

公司回收重点在镍、钴、钨等关键金属，金银铜、钼等贵金属或稀有金属的回收量也将受益于电子废弃物和报废汽车的回收规模增长，整体来看中国排名第一，全球领先。

2、最新回收金属体量

基于2025年半年度报告（截至2025年6月30日）和最新数据，公司回收体量持续扩张。具体如下：

（1）钴：回收体量未单独披露，但通过四氧化三钴出货量间接反映，2025年上半年出货量占全球25%以上。公司整体钴资源回收在中国排名第一，供应中国钴需求的20%。超细钴粉出货占全球20%。

（2）镍：回收体量领先，供应中国20%的镍需求。通过三元前驱体出货量（含回收镍）达8.60万吨，占全球市场前二位（15%以上）。

（3）钨：2025年上半年回收出货量4,032吨（以WC计），同比增长17%。中国排名第一。

（4）锂及其他：动力电池回收整体规模约200,000辆EV电池/年，目标2026年超300,000吨。金银铜等贵金属回收体量较小，未单独量化，但纳入电子废弃物回收体系，年处理能力显著。

总体，2025年上半年关键金属循环回收业务实现增量，动力电池回收和钨回收体量增长强劲。

3、跟随本轮金属上涨周期的受益程度

2025年全球贵金属和有色金属迎来周期性上涨：金价格突破4,000美元/盎司，上涨50%；银接近50美元/盎司，上涨63.4%；铜等有色金属受工业需求和地缘因素推动，整体市场涌现。镍价格目前虽低位运行，但是受益于印尼新政策的落地，未来逐步打开增长空间。钴价因刚果金的禁令和配额制度，已经率先上涨。格林美回收业务高度受益于此周期，因为回收成本相对稳定（废料采购价随市场浮动但边际成本低），而再生产品售价直接跟随市场价格上涨，实现利润放大。

具体来看，部分已经体现在半年报中，但是大部分金属价格上涨是第三季度开始，因此后续业绩不会差：

（1）直接利润提升：2025年上半年净利润7.99亿元，同比增长13.91%，其中关键金属循环业务贡献显著。钨回收收入同比增长37.18%，得益于ESG驱动下的稀缺品溢价和价格上涨。镍钴等有色金属价格周期上涨（镍过剩但稳定，钴禁令推高），提升三元前驱体和钴产品毛利。

（2）体量扩张放大效应：回收体量增长（如钨17%增），叠加价格涌现，预计全年关键金属业务营收增长20-30%以上。动力电池回收目标2026年超30万吨，将进一步受益锂钴镍价格。

（3）贵金属受益有限但正面：金银铜回收虽体量小，但价格大幅上涨（金50%、银63%）将提升电子废弃物回收利润，预计贡献5-10%额外增长。

因而GEM整体受益度高，在金属上涨周期中，其回收业务韧性强（成本优势、政策支持如欧盟回收法规）。25年业绩增长会明显高于行业平均增长。虽然原料采购成本同步上涨，但公司供应链多样化会缓冲此影响。

本分析数据基于市场公开信息和公司年报，以及考虑本轮有色和贵金属价格的大幅上涨（趋势）对公司相关业务带来的增益做一些潜在讨论，仅做思路分享，不做交易推荐！