2025.08.29 公司巡礼（43）海信家电

先写公司，后聊八卦。数据来源，公司2015-2024年年报及期间公开市场信息。

1、之前看家电企业的时候，忘记了海信，今天给补上。如果只说纯粹的印象，我对海信这个品牌印象是很好的，有点小而美的意思。而当我打开财报，才发现当年同为青岛五朵金花的海信，在企业规模上，已经远远落后于海尔很多很多了。海尔海信澳柯玛，青啤和双星，一晃20多年了。

海信有两个上市公司主体，显示业务放在海信视像，空调冰洗厨电放在海信家电，家电AH两地上市，大概是按照黑电和白电来分，今天我们只说海信家电。

2、如果只看过去10年的成长速度，海信是不弱于海尔的，不管是看规模（营收增速）还是看质量（净利润增速）。2015-2024年，海信的营收增幅是295%，净利润增幅是477%，年化的复合增长是16%和21%，很厉害，超过了海尔的14%和18%。但是海信有一块核心的资产，海信日立，公司持股49.2%，这个公司是2019年并表的，200亿营收。如果减去这100亿的营收水分，增速就要下降不少。

3、家电企业作为出海的大户也是先行者，海信也有大比例的外销，但相比较海尔在2021年就做到50%的营收来自海外，海信的出海业务要差一些，外销比例最高的2024年，也只做到了38%。相比较行业的头部企业，海信还有一个问题，毛利率偏低，主力产品同为空调冰洗厨电，海信的综合毛利率只有21%（10年均值），而海尔的综合毛利率是30%，差距不可谓不大。并且海信的出海产品，毛利率只有10%（10年均值），内销产品的毛利率高一些有30%，略低于海尔的32%，很大原因是单一产品中央空调高毛利的拉动。

如果简单的以综合单价（营收/销量）来毛估产品的画像，即便海信中央空调产品能抬升不少综合单价，但海信的综合单价1700还是远远落后于海尔的2250，体现出公司在中高端市场的弱势。如果是从市场占有率的角度来看，主要产品当中，除了冰箱勉强可以保持在第二梯队，其他产品均处于行业生态位的末端，唯一能打的就是中央空调，海信日立这个子公司，日立、约克VRF、海信三个品牌，市场占有率20%+。

4、费用端海信控制的还不错，管理费用按比例比海尔要少，销售费用是必要的支出，但是企业规模小也只能控制的更少一些，研发支出近年保持在营收的3%以上，也算不错。家电是一个极具规模效应的商业模式，如果未来海信家电还能保持不错的营收增速，费用端的压力就会小很多。

家电行业的现金流都不错，海信的现金流也很好，过去10年的经营现金流净额合计370亿，远大于净利润合计的170亿，而且资本开支也比较少。账上现金很多，准现金206亿，有息负债虽然也有191亿，但基本上都是应付票据，银行信贷很少只有28亿，公司的财务状况非常健康。这些数据公司比海尔还要好一些。海尔的应收账款已经不算多了，2024年财报421亿，占当年营收的15%，海信的更低一些112亿，占当年营收的12%。

5、海信近3年仍然保持了不错的营收增速，三年增长了37%，年均双位数，而海尔和美的近三年的增速只有26%和20%，这是海信最大的亮点。伴随企业规模的提升，缓解了费用端的压力，净利润率也在走一个上升通道，这算是海信另一个亮点吧。其中，公司的外销业务有点小爆发的意思，在逆全球化的2024年，居然有28%的增速（2025年继续保持不错的增速）。2022年开始，公司把分红比例从过往的30%提高到50%，息率给公司估值提供了较大的支撑。

6、公司的高管薪酬有点高，虽然企业规模只有海尔的1/3，但2024年的高管薪酬1969距离海尔的2460万已近很接近了。而且海尔的高管薪酬是2021年涨上来的，如果按照过去10年的均值，海信的1520还高于海尔的1158万元。而且海信的员工是真多，5.5万人，而且不是多在行政人员上，是多在生产、销售和技术人员上，人均产值上只有166万，远低于海尔的233万，人均利润也只有6万元，还不到海尔15.3万元的一半。我不是很理解公司的人效为什么大幅低于同业。

7、公司在2021年和2022年，如果剔除海信日立的中央空调业务，家用空调冰箱洗衣机厨电这些业务是亏损的。而同期不管是海尔还是美的，经营毛利率净利率都很正常。虽然这两年，相关业务恢复得很好，但我还是担心未来行业可能的下行期，这些业务会不会重新变回企业的出血槽。

///

写了这么多，但好像还有些没写完，还可以继续写。细心的朋友肯定猜到了，我有点看上这家公司了。之前想配点海尔，结果市场涨起来了，也没买。海信看完了，感觉比海尔还要稍好些，330亿的市值，近5%的市价股息率，似乎比海尔和美的要更舒服些。我愿意配个5%-15%的仓位，还是那句老话，前提是市场给机会。前两天，刚好看到管财主下场买了一点点海信港股，希望不要被大佬给买上去，又让我错失机会啊。

///

最后写几句八卦。

相比眼下热起来的市场，我更喜欢平淡一些甚至是冷清一些的市场，不是我矫情，而是市场热起来之后，有太多的杂音。很多朋友诟病的，自己持仓不涨，其他公司或者指数上涨，会极大程度的干扰情绪。这种情况，几年前自己应该就免疫了，毕竟生活、学习、工作、投资，有太多的事情要做，没有时间也没有兴趣去关心别家的企业。

但市场热起来之后，二级市场的正向波动会比较多，幅度也不小。有时候是不容易判断，当前的正向波动是企业积极经营的正常价值回归，还是二级市场情绪化的资金推动，即便现实中二者往往同时出现，但考虑这个问题也会很大程度的影响减仓或者清仓时候的决定，会对决策有一些困扰。自己并不是一个纯粹的价投，也还在做一些企业成长之外的收益，所以无法做到风动幡动心不动。

在面对快钱的时候，的确是很大的诱惑，这是为什么牛市往往会造成很大程度亏损的根本原因。但是想做一个成熟的投资者，除了适合自己的投资方法之外，更重要的还是要能战胜自己的欲望。

往期 2025.07.13 公司巡礼（41）海尔智家

.$海信家电(SZ000921)$ $海尔智家(06690)$ $美的集团(SZ000333)$

利益披露：作者未持有海尔智家、海信家电的多空仓位，未来48小时内有交易计划。

声明：本贴仅是个人思考片段的记录，不推荐任何人参考，本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险，切勿模仿，若据此买卖，请后果自负。