2025.12.08 公司巡礼（46）鄂尔多斯

今天写一个很多年前就关注过的公司，但没有持续跟踪，中断在2022年。最近在思考博源化工在产品市场价格新低的时候，为什么二级市场会这么强势，就想到了这个稍有点类似的鄂尔多斯，还颇有些收获。

1、鄂尔多斯产品线很繁杂，虽然大体可分为电冶和服装两个板块，但电冶产品非常多，也都有些体量，为了集中精力，我们只看3个最大的产品线，按体量就是硅铁、PVC和服装。

图一、主营产品收入及毛利情况

服装板块就是羊绒衫和羊绒饰品，虽然不是公司的核心业务，但从过去十几年的数据来看，营收稳步提升，近十年增速年化约8%，但毛利率比较稳定，也是稳定的收益来源。硅铁是公司的核心业务，下游是炼钢，公司是中国最大的硅铁生产商，当然也是世界最大的硅铁生产商，国内市场占有率约20%，周期性很强，公司的产能150万吨左右，这个数据比较稳定。公司的PVC采用的是电石法，2020年又一次产能扩张，近年产量稳定在105万吨，周期性也很强。硅