医疗器械——一位老股民的投资笔记

夜里翻来覆去睡不着，起来泡了杯茶，打开电脑。看着自选股列表，心思又飘到了那个让我又爱又“恨”的板块——医疗器械。说爱，是因为我坚信这是未来十年最好的赛道之一；说恨，是因为这两年的集采政策，让这个板块经历了太多风雨。

今天，我想系统梳理一下对这个行业的理解。不是给谁看，就是给自己理理思路。

这个赛道到底好在哪里？

做投资的年头也不短了，我越来越觉得，选赛道就像选地基。地基不牢，房子盖得再漂亮也白搭。医疗器械这个赛道，在我看来有三大不可替代的优势。

第一，需求不会消失，只会升级。

人吃五谷杂粮，哪有不生病的？生病了就得看病，看病就需要设备。这个需求不受经济周期影响，经济好的时候要看病，经济不好的时候更要看病。而且随着生活水平提高，人们愿意为更好的医疗服务付费，这就推动了设备的升级换代。

十年前，县城医院有台CT就是大新闻；现在，三甲医院没有核磁共振都不好意思说自己是三甲。这种从无到有、从有到优的过程，就是行业增长的内在动力。

第二，这行门槛实在太高了。

医疗器械不是造玩具，它涉及医学、工程学、材料学多个领域的交叉。研发一台高端设备，没个五到八年根本出不来。这还没完，产品做出来后，得经过严格的临床试验，再通过各国的认证审批。在中国是NMPA，在美国是FDA，在欧洲是CE，每个认证都是一道坎。

最要命的是，医院一旦用惯了一套设备，就不太愿意换了。医生培训要时间，数据积累要时间，操作习惯要时间。这种转换成本，无形中给在位企业筑起了护城河。

第三，商业模式堪称完美。

医疗器械行业有个经典的“刀架+刀片”模式。你买了打印机，就得一直买墨盒；同样，医院买了设备，就得持续买配套的耗材和试剂。设备可能十年才换一次，但耗材每个月都要用。这意味着一次销售能带来十年持续收入。

更妙的是，这种模式下企业的现金流极其稳定。你几乎可以预测未来几年会有多少收入，这种确定性在投资中千金难换。

集采到底改变了什么？

说到集采，这两年医疗器械投资者没少挨打。股价跌得人心惶惶，好像这个行业要完蛋了似的。但我经过仔细观察和思考，发现事情正在起变化。

集采的初衷不是要搞垮行业，而是要规范行业。早些年，医疗器械价格虚高是个不争的事实。同样的产品，在国内卖得比国外还贵。中间环节太多，层层加价，最终都转嫁到了患者和医保基金头上。医保基金的压力越来越大，改革势在必行。所以集采来了。第一阶段确实惨烈，价格腰斩再腰斩，投资者损失惨重。但那更像是一种“休克疗法”，目的是挤掉价格水分，打破旧有利益格局。

关键在于，规则正在进化。

如果你仔细研究最近几次集采，会发现规则设计越来越聪明。最新的第六批集采，引入了“锚定价格”机制——不是报价越低越好，而是不能低于某个合理水平。这避免了恶性价格战，保护了企业的合理利润。还设置了“复活机制”，给那些报价虽然稍高但产品质量更好的企业第二次机会。用量分配也更倾向于那些综合实力强、能保证稳定供应的企业。

这意味着什么？意味着集采正在从单纯的“价格战”转向“价值战”。它淘汰的是那些只会低价竞争、没有技术含量的企业，留下的则是真正有实力的玩家。

市场份额的重新分配

集采后，一个明显的趋势是：市场份额快速向龙头企业集中。以前成百上千家企业混战的局面正在改变。

小企业面临两难：如果低价中标，可能亏本；如果不中标，立刻出局。而大企业凭借规模优势、成本控制能力和完整的产品线，能够承受更低的价格，同时通过以量补价，实现总体收入和利润的增长。

这就是典型的“强者恒强”逻辑。政策无意中帮助龙头企业清理了市场，减少了竞争对手。

为什么我觉得迈瑞医疗能变得更强？

在这样的大背景下，再来看看迈瑞医疗，很多问题就豁然开朗了。我认为迈瑞的强大不是偶然的，它踩对了每一个关键点。

第一，国际化布局提供了安全垫

当国内同行还在为集采焦头烂额时，迈瑞的海外收入已经占到半壁江山。这不是简单的产品出口，而是真正的全球化运营。他们在欧洲、在拉美、在东南亚，都建立了本地化的团队。产品根据不同市场的需求进行定制，服务网络覆盖全球。这种布局的好处显而易见：当中国市场波动时，海外市场可以提供缓冲；当全球市场增长时，他们能第一时间抓住机会。更重要的是，海外市场的毛利率通常比国内高8-10个百分点。这意味着即使国内利润受压，整体盈利能力依然有保障。

第二，从卖设备到提供解决方案

这是迈瑞最聪明的一步棋。他们很早就意识到，单纯卖设备早晚会陷入价格战。所以他们在做一件更难但更有价值的事：打造医疗生态。“三瑞”系统（瑞智联、迈瑞智检、瑞影云）就是这套生态的骨架。它把医院里孤立的设备连接起来，让数据流动起来。医生可以在一个平台上查看所有信息，做出更准确的诊断。一旦医院接入了这套系统，替换成本就变得极高。这不是换一台设备的问题，而是换一套工作方式的问题。这种黏性，是任何竞争对手都难以打破的。

第三，耗材占比提升，业务结构更健康

如果你仔细看迈瑞这几年的财报，会发现一个趋势：耗材和服务的收入占比在持续提升。这是个好现象。设备销售是大额、低频的，业绩波动大；而耗材销售是小额、高频的，现金流稳定。迈瑞通过收购惠泰医疗等公司，快速补强了在心血管耗材等领域的布局。同时，自己的微创外科业务也在快速增长。这种“设备+耗材+服务”的组合，让迈瑞的业务结构更加均衡，抗风险能力更强。

一个老股民的思考

写着写着，天都快亮了。但我的思路越来越清晰。投资医疗器械赛道，特别是像迈瑞这样的公司，需要一点逆势思考的勇气。当所有人都因为集采而恐慌时，你要看到规则变化背后的长期逻辑；当所有人都关注短期业绩波动时，你要看到企业核心竞争力的变化。医疗器械是个慢行业，它不会像AI那样一夜爆发，但也不会一夜消失。它需要耐心，需要时间，需要你真正理解这个行业的运行规律。集采带来的行业洗牌，从长远看是好事。它逼着企业从营销驱动转向创新驱动，从价格竞争转向价值竞争。在这个过程中，真正有技术、有产品、有远见的企业会活下来，而且会活得更好。

迈瑞医疗的路径已经很清楚，那就是用国际化分散风险，用生态化提升黏性，用耗材化稳定现金流。这三条路每一条都不容易，但每一条都通向更广阔的未来。

作为普通投资者，我们需要问自己的是：我相信中国医疗行业会继续发展吗？我相信好医院需要好设备吗？我相信有企业能在全球竞争中胜出吗？如果答案是肯定的，那么现在的每一次调整，可能都是长期布局的机会。投资，终究是投国运，投产业趋势，投那些能够穿越周期的企业。

窗外已经泛白，新的一天开始了。现在的我，心里踏实了许多。看准的路，就要坚定地走下去。时间，会给出最好的答案。

以上内容纯属作者个人观点，投资有风险入市需谨慎，本文不构成任何投资建议。$迈瑞医疗(SZ300760)$