AI能重新定义安防？
——海康三部曲·第三篇
钝悟慢富
写海康第一篇时，我把它拆成三层利润：防御层、成长层、爆发层。第二篇，我问“海康还是那个安防龙头吗”，结论是它在变成AIoT平台。
现在，海康的股价依然在3000亿市值徘徊。可这个“依然”，是真的没变，还是我们没看见？
这篇文章，我想用数据和案例，试着回答一个问题：海康的“第二曲线”跑到哪了？
一、三重身份
今天的海康，身上叠着三张皮：
① 传统安防巨头——视频监控，仍是现金牛，占比约70%。
② AIoT平台——观澜大模型、AI开放平台、云眸SaaS，正把海康从“硬件厂商”变成“软件服务商”。
③ 创新业务孵化器——机器人、汽车电子、热成像，2025上半年收入占比28.1%，增速远超主业。
市场给它的估值，还停在第一张皮。后两张，是解开估值困局的钥匙，还是另一场等待？
二、第一张皮，底还在，但不再是引擎
2025上半年，主业产品及服务收入占比70%，毛利率48.5%。相比2023年的76%和46.5%，两个趋势：
① 硬件占比在降，软件价值在升。
② 毛利率在升，因为AI赋能的方案开始贡献利润。
但券商估算，纯软件收入占比可能只有5%-8%。大部分AI价值，还是通过卖硬件体现。这解释了为什么市场还把它当硬件股——软件收入太小，淹在硬件里。
趋势比绝对值重要。主业占比从76%到70%，用了两年；创新业务从21%到28%，也用了两年。如果趋势持续，三年后海康可能不再是“安防公司”。
可“如果”这个词，本身就意味着不确定性。
三、第二张皮，三个样板间
海康的AI不是故事，是已经跑通的生意。三个案例，可以看见它的AI长什么样：
极氪工厂部署200多台海康机器人（AMR），焊装、总装车间物料“黑灯”配送。结果：人力成本降28%，能耗大降。
宁德时代宜宾工厂用海康AI质检，检测电池极片20多种缺陷。结果：漏检率<0.01%（比人工准50倍），不良率降75%。
这不是“摄像头+AI”，而是机器人+机器视觉+大模型的协同。海康AMR国内份额第一（近30%），累计下线超10万台，已经跑出规模。
② 智慧城市：山西高速
山西青银高速薛公岭段，部署大模型事件检测服务器，识别逆行、抛洒物等12类高危事件。过去传统AI误报率高，现在大模型能区分“正常变道”和“真逆行”。
结果：事故率降46%，逆行识别准确率从21%到100%。
另一个案例：湖南临湘“瓶安”燃气监管，给11万只燃气瓶赋码，大模型识别充装站打电话、吸烟等违规。隐患从“事后补救”变“事前预防”。
③ 智慧园区/连锁：云眸SaaS
某大型连锁零售企业，过去督导巡店靠腿，单店40分钟。现在用云眸AI巡查员，7×24小时自动检查门店卫生、消防、陈列，问题发现频次升300%，巡查时间缩到秒级。
这就是SaaS订阅制：督导从“跑断腿”变“云端运营官”，客户从买硬件变买服务。
三个案例说明一件事：海康的AI已经深入工厂、高速、门店。它的AI平台（观澜大模型）具备跨行业泛化能力，用10%的数据量就能适配新场景——这才是护城河。
四、第三张皮，第二曲线
2025上半年，创新业务收入117.7亿，同比+21.2%，占比28.1%。两个亮点：
机器人业务
① 2024营收59.29亿（+20%），2025上半年31.38亿
② 份额近30%，累计下线超10万台，客户包括比亚迪、宁德时代、隆基绿能
③ 分拆上市深交所“已问询”，卡点在关联交易独立性
④ 券商按30倍PE估算，机器人业务在母体内价值900-1100亿
汽车电子业务
① 2024营收39.19亿（+44.8%），2025上半年23.52亿（+46.5%）
② 8MP前视摄像头、5R1V方案已获多家新势力前装定点，进入量产爬坡期
这两个业务，任何一个单独拿出来都是百亿级独角兽。它们在母体内被低估，一旦独立，价值会从“隐含”变“显性”。这也是券商用分部估值法给海康“拔估值”的核心逻辑。
五、估值重构：从PE 20到PE 35
当前海康动态PE约20倍，还在传统安防区间。但头部券商已开始用分部估值法（SOTP），下面是券商用分部估值法（SOTP）给海康算的一笔账:
对比当前约3000亿市值，有50%以上空间。券商目标价36-46元，核心共识：AI不再是概念，是实打实的利润贡献者（2025毛利率升至48%+）。
但估值模型只是模型。市场什么时候信，是另一回事。
六、竞品，断层领先
和大华、宇视比，海康的优势是“全栈”：
① AI平台：观澜千亿级，能跨行业泛化；大华星汉侧重边缘，宇视梧桐主打AIoT智能体
② 行业方案：海康全场景覆盖，大华深耕工业视觉，宇视轻量化部署
③ 创新业务：海康2025上半年117.7亿，大华约16%（华睿科技分拆中），宇视未独立
一句话：海康是“全栈航母”，在AI平台通用性和创新业务体量上断层领先。
七、结尾：信什么时候长出来
回到“信与研”的主题。
万华研究够了，信还没长——因为它需要周期来证明。海康研究也够了（三年三部曲），信也还没长——因为它需要AI来证明。
但这一次，AI不再是概念。极氪的机器人、宁德的质检、山西高速的事故率……这些都是“信”的种子。它们已经种下去，正在发芽。
市场什么时候才会信？
也许是软件收入占比突破15%的那一天。
也许是机器人独立上市的那一天。
也许是某份财报让所有人突然发现：海康已经不是那个“摄像头公司”了。
我不知道那一天什么时候来。
⚠️ 风险提示
本文所有内容均为个人投资思考与经验分享，不构成任何投资建议。文中提及的任何个股、行业及策略，仅为举例说明，不代表推荐或暗示。
特别风险提示：
① 创新业务不及预期：机器人分拆上市进度、汽车电子定点落地速度、AI平台商业化进程，均存在不确定性。
② AI落地低于预期：软件收入占比提升缓慢，估值重构可能需要更长时间。
③ 地缘风险：海外业务可能受国际关系影响。
④ 竞争加剧：大华、宇视等竞品在细分领域的追赶。
⑤ 宏观风险：IT开支可能受经济周期影响。
投资有风险，决策需独立。本文的所有研究，都是为了帮你长出那条属于自己的腿。请务必结合自身情况审慎判断。