ST数源保壳行为研究

在“一切国有资产尽可能证券化”的政策大合唱里，浙江国资把*ST数源（000909）推下退市悬崖，等于当众打自己的脸，所以“保壳”已成政治任务，2025年实质性退市概率骤降；但政策托底≠股价飞天，公司基本面依旧空心化，如无优质资产注入动作，只能当作“壳价值”短炒，不一定适合长持。

一、为什么说退市概率“骤降”

1、“证券化”是硬任务

国务院国资委要求2025年收官前“提高资产证券化率”，湖北更喊出“一切国有资产尽可能证券化”，浙江作为国有经济大省，必须拿出样板工程——*ST数源是旗下唯二“浙江系”小市值上市平台，壳价值＝政绩筹码。

浙江国资已真金白银加注 。2024年9月无偿受让杭州西湖电子集团所持11.25%股权，直接控股升至29.29%；2025年1月向上市公司提供5亿元低息借款，专项用于“保壳及项目并购”； 一旦退市，5亿元借款变坏账，监管问责直接追到省国资委，政治成本>财务成本。

2、退市新规仍留“后门”

新“国九条”后，财务类退市线（净资产为负、营收<1亿）虽然刚性，但国资可以通过“债务豁免+资产赠与”瞬间把净资产转正，再塞入一块并表收入即可达标——浙江国资手里待证券化的土地、园区、数据资产多的是，技术层面难度为零。

二、保壳路径最可能剧本

豁免债务，注入浙江大数据交易中心20–30%股权（估值8–10亿）。

2026年4月，年报披露，申请摘星 壳保住，证券化政绩完成 。

三、风险与底线思维

1、监管容忍度

2025年预计退市家数翻倍（→100家左右），壳资源供给暴增，未来1–2年壳价整体贬值，即便保壳成功，市值也可能从现在的40亿回落到20-25亿区间。

2、时间窗口

若2025年年报仍被出具“否定/无法表示意见”，将直接触发规范类退市，债务豁免救不了审计意见；必须同步解决内控、资金占用等问题，动作不能拖。

3、 股价层面

保壳预期已被提前炒作（9月低点→11月高点+70%），利好兑现日就是短线资金兑现日；后续只有“资产注入方案”超预期才能第二波，否则进入长期阴跌。

四、交易提示

壳价值短炒：盯紧2025年12月-2026年1月的“债务豁免+资产注入”公告窗口，快进快出。 不碰长线：公司主营亏损、现金流持续为负，若无优质资产持续注入，只是延缓退市而非脱胎换骨。

止损纪律：若2026年1月底前仍未见明确的净资产转正动作，应果断离场，防止“监管最后一年硬退市”黑天鹅。

$ST数源(SZ000909)$ $*ST天微(SH688511)$ $ST华通(SZ002602)$

华通快申请摘帽了，稳健投资者可以考虑撤退了。