鼎阳科技——国产高端仪器的“破壁者”与“全栈尖兵”(3)
第三部分 出海专题研究
鼎阳科技的出海，是中国高端制造“用产品说话、靠性价比突围”的缩影。 它没有华为的悲壮，也没有大疆的统治力，但它正以工程师式的耐心与务实，在全球实验室和产线上，一寸寸撬开被西方垄断百年的仪器市场。
一、从“代工替代”到“品牌出海”，全球化布局初成
1、 收入结构高度国际化
2024年海外收入占比达68.3%（2021年仅45%），连续三年超六成营收来自境外；
覆盖全球80+国家和地区，在北美、欧洲、亚太均建立本地化销售与服务网络；
客户包括高校、研发机构、中小制造企业，逐步切入工业客户供应链。
2、 产品力获国际认可
主力产品（如SDS6000 Pro示波器、SSG6000A射频源）性能对标Keysight、Tektronix中端机型；
通过CE、FCC、UL等国际认证，满足欧美安全与电磁兼容标准；
在海外电商平台（如Amazon、Digi-Key、Mouser）常年热销，用户评分普遍4.5+/5。
3、本地化运营深化
在美国、德国、日本设立子公司或办事处，提供本地技术支持；
海外官网支持多语言，软件界面适配区域习惯；
参与国际行业展会（如德国Embedded World、美国IMS），提升品牌曝光。
关键突破：鼎阳已摆脱“低价替代”标签，以“高性价比+可靠性能” 在中端市场站稳脚跟。
二、三大趋势打开增长空间
1、全球制造业回流 + 本土化采购需求上升
美欧推动“去风险化”供应链，但并非完全排斥中国设备，而是寻求“可信赖的非美系供应商”；
鼎阳作为非美资、非敏感技术企业，反而成为部分客户规避地缘风险的选择；
新兴市场（东南亚、墨西哥、东欧）制造业扩张，对高性价比测试设备需求激增。
2、国产替代逻辑向全球延伸
全球中小企业、高校实验室预算收紧，对5–15万美元高端仪器望而却步；
鼎阳产品价格通常为Keysight同档位的1/3–1/2，形成强大替代吸引力；
尤其在电源、函数发生器、基础示波器等品类，性价比优势显著。
3、技术升级打开高端市场
2025年推出2GHz带宽示波器、40GHz矢量网络分析仪原型机，向高端突破；
若能在5G/6G、新能源汽车、半导体封测等场景验证可靠性，有望切入工业级客户。
三、需跨越的四重壁垒
1、高端市场“信任壁垒”难破
工业客户（如汽车Tier1、芯片厂）对仪器长期稳定性、校准溯源、售后响应要求极高；
国际巨头（Keysight、Rohde & Schwarz）凭借数十年口碑+全球服务网，形成“安全选择”惯性；
鼎阳缺乏大规模工业现场验证案例，客户不敢轻易替换。
2、地缘政治“隐形门槛”
虽非华为式敏感企业，但美国BIS出口管制清单（如ECCN编码）可能限制部分高端型号对美出口；
欧洲“碳关税”“数字主权”政策可能抬高合规成本；
海外并购或技术合作受限（如无法收购欧美校准实验室）。
3、本地化服务能力不足
相比Keysight在全球200+服务网点，鼎阳海外服务仍依赖代理商，响应速度慢；
高端仪器需定期校准、软件升级，服务短板制约复购与口碑。
4、汇率与供应链波动
海外收入以美元为主，人民币汇率波动影响利润；
高端ADC/DAC芯片、射频器件仍依赖TI、ADI等美系厂商，存在断供隐忧。
四、未来展望
鼎阳的国际化已走过“产品出海”阶段，下一步关键是“品牌扎根”与“生态嵌入”：
短期（1–2年）：巩固中端市场，扩大电商与分销覆盖，提升海外毛利率；
中期（3–5年）：在新能源、通信等垂直领域打造标杆客户案例，突破工业采购体系；
长期：若能实现核心芯片自研（如与国产FPGA/ADC厂商合作）+ 海外本地化服务闭环，有望成为全球T&M市场“第三极”。
第四部分 毛利率研究
鼎阳科技自上市以来，毛利率持续稳中有升，反映出其产品结构优化、高端化战略成功及全球化议价能力增强。以下是对其历史毛利率变化的简要梳理及未来趋势分析：
一、历史毛利率变化
1、毛利率稳中有升
2019-2020年： 毛利率在 45%-50% 区间波动。此时公司产品以中低端为主，主要通过性价比抢占市场。
2021-2022年： 毛利率跃升至 55%-57% 左右。
2023年及2024年初： 毛利率进一步提升，突破并维持在 60% 以上的高位（部分季度甚至更高）。
2、毛利率提升的驱动因素
一是产品结构高端化（核心原因）， 公司坚定推行“高端化”战略。随着高带宽示波器（如2GHz、4GHz及更高带宽产品）、高频率射频仪器的销售占比不断提升，这些高附加值产品的毛利率显著高于低端产品，拉动了整体均价（ASP）。
二是自研芯片红利， 公司在高端示波器中采用了自研的专用芯片（ASIC），相比外购通用芯片，自研芯片在量产后能显著降低BOM（物料清单）成本，从而释放利润空间。
三是品牌溢价提升， 随着品牌在欧美及国内市场的认可度提高，公司拥有了更强的定价权。
第五部分 估值研究
一、核心假设前提
二、估值结果
合理估值对应股价区间：68 – 82元。悲观情景市值约48亿，也就是说，下行空间有限。
三、结论
鼎阳不是“故事股”，而是“用产品打穿全球市场的实干派”。
在国产高端仪器赛道，它已是最接近国际巨头的中国力量——而市场尚未 fully price in（充分定价）这一事实。
当前价位具备高性价比，若市场风格转向“硬科技+出海”，估值有望快速修复。